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本期投資提示：
　　事件：2025年1月7日下午新聞報(bào)道山東省港口集團(tuán)有限公司表示將加強(qiáng)涉制裁船舶靠港管理，旨在為了確保港口運(yùn)營合規(guī)，避免潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)損失，針對(duì)已被美國財(cái)政部外國資產(chǎn)控制辦公室（簡稱OFAC）列入制裁名單的相關(guān)航運(yùn)公司和船舶實(shí)體。具體的舉措包括：禁止?？亢脱b卸；禁止提供相關(guān)的船舶服務(wù)；加強(qiáng)審查與監(jiān)督。1月8日外交部對(duì)該事件發(fā)言表示：不了解有關(guān)情況。作為原則，我想強(qiáng)調(diào)，中方一貫堅(jiān)決反對(duì)美方缺乏國際法依據(jù)、未經(jīng)聯(lián)合國安理會(huì)授權(quán)的非法單邊制裁和長臂管轄。
　　涉制裁VLCC船隊(duì)占比接近10%：根據(jù)OFAC制裁清單列示的制裁船舶986艘，通過列示船舶的IMO號(hào)與克拉克森船舶數(shù)據(jù)庫交叉比對(duì)后篩選出油化品船324艘，其中原油輪180艘，包括VLCC原油輪89艘（占全球VLCC船隊(duì)9.8%），蘇伊士原油輪39艘（占比6.0%），阿芙拉原油輪52艘（占比7.4%）。據(jù)統(tǒng)計(jì)，以上180艘原油輪平均船齡21.35年，20年以上船舶占比70%，其中VLCC平均船齡20.3年，20年以上船齡占比65%；蘇伊士原油輪平均船齡23.2年，老齡船占比82%；阿芙拉原油輪平均船齡21.8年，老齡船占比71%。此外，被制裁的油化品船還包括LR2成品油輪15艘，LR1成品油輪17艘，MR成品油輪39艘，其他化學(xué)品船以及小型油輪73艘。
　　伊朗委內(nèi)原油出口被替代空間約6%，若美洲原油出口增加則帶來運(yùn)量和運(yùn)距雙重拉動(dòng)。從貿(mào)易角度看，根據(jù)Kpler數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年伊朗石油出口195萬桶/天，其中原油出口158萬桶/天，VLCC運(yùn)輸量140萬桶/天，相比2020年的低位分別增加了107、119、116萬桶/天。2024年委內(nèi)石油出口84萬桶/天，其中原油出口66萬桶/天，VLCC運(yùn)輸量39萬桶/天，2024年伊朗及委內(nèi)的石油、原油貿(mào)易和VLCC運(yùn)輸量較2020年增量分別為133、134、129萬桶/天，占2024年全球比重分別為1.9%、3.2%和6.4%。據(jù)Kpler統(tǒng)計(jì)2024年山東接卸伊朗委內(nèi)石油超過100萬桶/天，占伊朗委內(nèi)出口量的40%左右，其中VLCC接收量占比超50%。
　　涉及伊朗委內(nèi)運(yùn)輸?shù)睦吓f運(yùn)力逐步退出。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)庫顯示，2024年12月拆解2艘VLCC，全年累計(jì)拆解3艘，其中1艘被制裁船舶年僅18歲被送拆，另外兩艘雖未被列入OFAC制裁清單，但均有涉及伊朗原油運(yùn)輸或曾被美國“反對(duì)核伊朗聯(lián)盟”（UANI）點(diǎn)名。根據(jù)我們9月統(tǒng)計(jì)，過去兩年運(yùn)輸伊朗委內(nèi)石油的VLCC船舶數(shù)量為160艘，占VLCC總運(yùn)力比重約18%，這些影子船隊(duì)運(yùn)力中20年以上船齡的運(yùn)力超50%，15年船齡以上的運(yùn)力接近80%。此外，全球906艘VLCC中20年以上船齡運(yùn)力182艘，占比20%，2028年這一比重將達(dá)到27%，2030年達(dá)到38%。如果特朗普上臺(tái)后加大對(duì)伊朗運(yùn)油的制裁力度，以及港口設(shè)施的監(jiān)管加強(qiáng)，有望加速老舊運(yùn)力退出。
　　影子船隊(duì)監(jiān)管加強(qiáng)預(yù)期下，結(jié)合近期船價(jià)企穩(wěn)將帶來估值修復(fù)的上行機(jī)會(huì)。如果山東省港口集團(tuán)對(duì)涉制裁船舶的監(jiān)管加強(qiáng)，則VLCC供給端潛在影響接近10%，需求端潛在影響接近6%。但仍有部分影子船隊(duì)未被列入OFAC制裁清單，或?qū)⒔o伊朗委內(nèi)石油貿(mào)易留有一定操作空間。事件的持續(xù)性以及后續(xù)的影響有待繼續(xù)觀察，可跟蹤運(yùn)價(jià)和船舶浮艙的變化情況。近期油輪二手船價(jià)企穩(wěn)，市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)將帶來估值修復(fù)機(jī)會(huì)，推薦油輪板塊相關(guān)標(biāo)的中遠(yuǎn)海能A/H、招商輪船、招商南油、興通股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：事件持續(xù)性低于預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)下行；伊朗制裁力度不及預(yù)期；地緣變化