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12月小松開(kāi)工小時(shí)數(shù)同比高增，對(duì)傳統(tǒng)需求指引樂(lè)觀。根據(jù)小松官網(wǎng)，24年12月小松中國(guó)開(kāi)工小時(shí)數(shù)為108h，yoy+19.5%，環(huán)比連續(xù)7個(gè)月保持正增長(zhǎng)；同時(shí)，小松公布的12月中國(guó)6噸以上履帶挖機(jī)需求yoy+34%，高于協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)。目前，中國(guó)市場(chǎng)中小松挖機(jī)以中大挖為主，小松開(kāi)工率是基建地產(chǎn)等傳統(tǒng)需求的“晴雨表”。然而，開(kāi)工到銷售仍需一個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程，根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，11月份中國(guó)內(nèi)銷挖機(jī)小挖、中挖、大挖分別yoy+28%、+3%、-3%，小挖依然主導(dǎo)需求，中挖自9月份銷量回正以來(lái)維持低速增長(zhǎng)（同比增速10%以內(nèi)），大挖的持續(xù)性較弱。
　　24年新需求+換新政策帶動(dòng)挖機(jī)復(fù)蘇，各省份分化明顯。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，24年共銷售挖掘機(jī)201131臺(tái)，yoy+3.13%；其中國(guó)內(nèi)銷量100543臺(tái)，yoy+11.7%；出口100588臺(tái)，yoy-4.24%。挖機(jī)內(nèi)銷率先復(fù)蘇，若剔除24Q1的恢復(fù)期，挖機(jī)內(nèi)銷增速在20%以上。從各省市24年1-11月挖機(jī)銷量?jī)粼隽拷嵌瓤?，河北、廣西凈增長(zhǎng)1000臺(tái)以上，四川、云南、湖北、北京、海南在500臺(tái)以上，貢獻(xiàn)了24年挖機(jī)增長(zhǎng)的絕大部分，其下游的驅(qū)動(dòng)因素主要為農(nóng)田水利等新需求，以及環(huán)保、換新等刺激政策；相比較而言，較差的三個(gè)省份為內(nèi)蒙古、江蘇、浙江，銷量?jī)魷p少200臺(tái)以上，表征傳統(tǒng)領(lǐng)域需求依然偏弱。因此，我們認(rèn)為25年基建地產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域的復(fù)蘇，有望帶動(dòng)今年需求偏弱的省份復(fù)蘇，是25年挖機(jī)增速“上臺(tái)階”的關(guān)鍵；而小松開(kāi)工數(shù)據(jù)具有良好的前瞻意義。
　　12月小松海外地區(qū)開(kāi)工小時(shí)數(shù)全部轉(zhuǎn)正，海外市場(chǎng)復(fù)蘇值得重視。根據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)24年海外挖機(jī)銷量38.7萬(wàn)臺(tái)，yoy-19.4%，全球市場(chǎng)出現(xiàn)下滑，其中歐美降幅最大。根據(jù)小松官網(wǎng)，12月小松日本、北美、印尼、歐洲的開(kāi)工小時(shí)數(shù)分別yoy+3%、+1%、+5%、+4%，24年以來(lái)首次全部回正，對(duì)25年海外需求具有很好的前瞻意義。
　　投資建議：24年挖機(jī)內(nèi)需已經(jīng)出現(xiàn)明確拐點(diǎn)，主機(jī)廠亦出現(xiàn)明確的利潤(rùn)兌現(xiàn)，然而復(fù)蘇斜率依然偏弱，企業(yè)收入動(dòng)能不足，傳統(tǒng)領(lǐng)域的復(fù)蘇節(jié)奏與年后的開(kāi)工率依然是市場(chǎng)關(guān)注要點(diǎn)，12月小松開(kāi)工小時(shí)數(shù)“淡季不淡”對(duì)傳統(tǒng)需求的復(fù)蘇釋放出積極信號(hào)。推薦三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、柳工、恒立液壓等；建議關(guān)注山推股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；設(shè)備更新不及預(yù)期；工程機(jī)械內(nèi)銷復(fù)蘇不及預(yù)期；工程機(jī)械海外滲透率提升程度不及預(yù)期。