>> 浦銀國際-中國潮玩行業(yè)：不是所有玩具都是潮玩，不是所有潮玩都是泡泡瑪特-250109
| 上傳日期： |
2025/1/10 |
大小： |
1543KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
林聞嘉,桑若楠 |
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隨著泡泡瑪特過去幾年的高速增長以及旗下IP的熱度在全球范圍持續(xù)高漲，整個中國潮玩行業(yè)都受到市場的高度青睞與追捧。近期，中國知名玩具公司布魯可即將登陸港股，同樣受到了市場較高的關(guān)注，甚至有不少投資者以泡泡瑪特作為參照來展望布魯可未來的成長空間，同時以泡泡瑪特作為標桿對布魯可進行估值。在布魯可即將上市之際，我們試圖從以下幾個角度來比較布魯可與泡泡瑪特，從而進一步說明：不是所有的玩具企業(yè)都屬于潮玩范疇，也不是所有潮玩企業(yè)都能復(fù)制泡泡瑪特的成功。
本質(zhì)上是否屬于“潮玩”？潮玩就是融合了藝術(shù)和潮流元素的玩具，須以潮流文化為核心，由設(shè)計師和藝術(shù)家精心設(shè)計制作，注入豐富文化內(nèi)涵和時尚創(chuàng)意，能夠為消費者帶去較高的情緒價值。泡泡瑪特完美地契合了潮玩的定義，可以說是潮玩的典型代表。但反觀布魯可，其產(chǎn)品主要為拼搭類玩具，可玩性較強，但藝術(shù)性與潮流感較弱，受眾群體主要為16歲以下的未成年消費者，因此更偏向于傳統(tǒng)玩具。這可能使布魯可未來長期的增長空間受到一些宏觀因素（比如出生人口數(shù)以及政策變化）的限制。
是否有強大的自有IP孵化能力？創(chuàng)造IP的能力是決定一家潮玩企業(yè)長期競爭力和增長空間的最重要因素，而泡泡瑪特的成功很大程度上歸功于其強大的IP孵化能力。截至2023年末，泡泡瑪特就已經(jīng)擁有10個銷售額過億的藝術(shù)家IP（自有IP），且持續(xù)有新的IP成為市場爆款。反觀布魯可，盡管公司擁有豐富的IP矩陣（包括奧特曼、變形金剛等動漫角色），但絕大部分都是授權(quán)IP。布魯可目前有較大收入貢獻的自有IP僅有“英雄無限”一個，其長期IP孵化的能力依然有待進一步驗證。
產(chǎn)品的豐富度與多樣性如何？潮玩公司想要滿足不同消費者的偏好并持續(xù)為消費者帶去新鮮感，就必須不斷豐富和拓展自己的產(chǎn)品品類。這也是為什么泡泡瑪特在盲盒的基礎(chǔ)上，又引入了Mega手辦、BJD、搪膠毛絨玩具、積木等玩具品類。反觀布魯可，自公司從2022年開始轉(zhuǎn)型以后，積木玩具的營收占比不斷收縮，目前已經(jīng)成為一家專注做拼搭角色類玩具的企業(yè)。若公司未來一直保持這種單一的產(chǎn)品策略，則很可能限制公司長期的增長潛力。更重要的是，公司對單一授權(quán)IP（奧特曼）的過度依賴可能在未來帶來較大的業(yè)務(wù)風(fēng)險。
出海的空間有多大？中國潮玩出海開辟新的增長曲線已是大勢所趨，但真正算得上成功出海的目前只有泡泡瑪特一家。我們認為，泡泡瑪特能夠在海外市場大幅擴張主要歸功于（1）其產(chǎn)品本身符合當(dāng)下潮流趨勢，為消費者提供較高的情感體驗，（2）豐富的藝術(shù)家IP和產(chǎn)品矩陣，（3）DTC全渠道網(wǎng)絡(luò)布局，及（4）不斷提升的海外供應(yīng)鏈能力。反觀布魯可，無論是產(chǎn)品和IP的差異化、DTC渠道的布局以及海外供應(yīng)鏈的搭建尚不具備足夠強的能力。因此，我們認為對于布魯可來說出海很可能還有很長的路要走。
投資風(fēng)險：消費力下降導(dǎo)致潮玩市場需求減弱；海外業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。
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