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投資要點(diǎn)：
　　12月，申萬銀行錄得漲跌幅6.68%，跑贏上證指數(shù)5.92pct.，跑贏滬深300指數(shù)6.21pct.，月漲跌幅在申萬31個一級行業(yè)中排名第1位。其中，工商銀行領(lǐng)漲（+12.52%）。
　　板塊估值上行。截至12月31日，銀行板塊整體市盈率（歷史TTM）6.41X，較上月末上升0.53X，相比A股估值折價(jià)65.48%；板塊整體市凈率0.77X，較上月末略升0.06X，相比A股估值折價(jià)56.02%。
　　同業(yè)存單到期收益率下行。AAA級1M/3M/8M同業(yè)存單到期收益率分別為1.55%、1.60%、1.59%，較11月末分別下降了-5BP/-20BP/-21BP。AA級1M/3M/8M同業(yè)存單到期收益率分別為1.68%、1.78%、1.79%，較11月末分別下降了-3BP/-17BP/-18BP。
　　理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率下行。環(huán)比來看，除4個月期理財(cái)產(chǎn)品收益率持平外，其余期限理財(cái)產(chǎn)品收益率均下降，其中3個月、1年期收益率環(huán)比均下降16BP，降幅最大。同比來看，所有期限理財(cái)預(yù)期收益率均下降，其中1年、4個月期收益率降幅最大，分別下降63BP、57BP。
　　投資建議：展望2025年，宏觀政策定調(diào)更為積極，在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行與政策加力有望改善經(jīng)濟(jì)預(yù)期的背景下，銀行板塊穩(wěn)健紅利屬性與復(fù)蘇交易邏輯兼具。投資邏輯上，建議把握三條主線：主線一：穩(wěn)健紅利策略。在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行的背景下，低估值、高股息投資標(biāo)的具備長期邏輯。此外，保險(xiǎn)會計(jì)準(zhǔn)則變更后，疊加債券收益率持續(xù)走低、非標(biāo)資產(chǎn)縮量的資產(chǎn)荒場景下，險(xiǎn)資對低波動、高分紅的權(quán)益類資產(chǎn)配置需求上升，險(xiǎn)資有望為銀行板塊注入增量資金；主線二：避險(xiǎn)屬性或承接結(jié)構(gòu)性行情。中美博弈的大框架下，外部環(huán)境不確定性上升。在中美貿(mào)易摩擦加大、關(guān)稅等問題形勢緊張、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定加大時，銀行板塊避險(xiǎn)屬性突出，或有結(jié)構(gòu)性行情，建議關(guān)注國有大行，如建設(shè)銀行；主線三：增量政策改善市場預(yù)期，關(guān)注復(fù)蘇交易標(biāo)的。關(guān)注重要會議的窗口期，若政策力度超預(yù)期，板塊內(nèi)部核心資產(chǎn)，如招商銀行、寧波銀行有望率先迎來估值修復(fù)。維持行業(yè)“同步大市”的評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；實(shí)體信貸需求疲弱；資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。