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金融支持科技：以多層次金融市場(chǎng)為核心，股債聯(lián)動(dòng)、政策性金融作為補(bǔ)充。不同階段的企業(yè)會(huì)有不同的融資選擇，這是供需匹配的結(jié)果，因此形成了多層次金融市場(chǎng)。除此之外，跨市場(chǎng)工具結(jié)合形成的股債聯(lián)動(dòng)交易結(jié)構(gòu)、政策性金融的補(bǔ)充支持也發(fā)揮輔助作用。其中：（1）從風(fēng)險(xiǎn)投資、股票市場(chǎng)到貸款和債券市場(chǎng)等的多層次金融市場(chǎng)，能夠?yàn)槠髽I(yè)進(jìn)行接續(xù)融資，服務(wù)科技企業(yè)全生命周期的融資需求。（2）金融機(jī)構(gòu)結(jié)合債務(wù)工具與權(quán)益工具設(shè)計(jì)出更精細(xì)化的金融產(chǎn)品，可以促進(jìn)企業(yè)融資實(shí)現(xiàn)。從美國(guó)情況來看，股債聯(lián)動(dòng)產(chǎn)品主要包括“可轉(zhuǎn)債+可轉(zhuǎn)債對(duì)沖+認(rèn)股權(quán)證對(duì)沖”的交易結(jié)構(gòu)，以及“貸款+認(rèn)股權(quán)證”（即投貸聯(lián)動(dòng)）。（3）政策性金融可以對(duì)企業(yè)的正外部性進(jìn)行補(bǔ)償，彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈現(xiàn)象。
　　案例分析：特斯拉、微型逆變器龍頭Enphase、無管路胰島素泵制造商Insulet。我們從微觀角度出發(fā)，詳細(xì)梳理了這三家科技企業(yè)成立至今的融資數(shù)據(jù)，直觀展示了多層次金融市場(chǎng)、股債聯(lián)動(dòng)和政策性金融的作用。
　　我們梳理估算了2023年末美國(guó)多層次金融市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)的支持情況：（1）美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投出資金0.90萬億美元，60%投向軟件和醫(yī)療健康領(lǐng)域；（2）2011-2024年美國(guó)股票市場(chǎng)IPO和增發(fā)融資總額1.73萬億美元，其中42%投向信息技術(shù)與醫(yī)療保健行業(yè)；（3）美國(guó)非金融企業(yè)發(fā)行的公司債余額7.1萬億美元，約27%投向科技和醫(yī)療健康行業(yè)；（4）我們估計(jì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)貸款余額約1000-1200億美元，幾乎全部投向科技和醫(yī)療健康領(lǐng)域；我們估計(jì)美國(guó)商業(yè)銀行對(duì)公貸款的11%-12%投向科技領(lǐng)域，規(guī)模約5400-5900億美元（含不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款）。此外，通過向其他金融機(jī)構(gòu)提供貸款，商業(yè)銀行也間接支持了科技企業(yè)發(fā)展。
　　我國(guó)銀行的科技貸款仍有空間。從美國(guó)情況來看，貸款對(duì)科技企業(yè)的支持規(guī)模很小。但中美企業(yè)融資結(jié)構(gòu)差異很大，美國(guó)公司債券規(guī)模遠(yuǎn)超對(duì)公貸款，我國(guó)企業(yè)融資則更依賴銀行貸款。合并考慮對(duì)公貸款和公司債券后，美國(guó)科技企業(yè)債務(wù)融資余額占全市場(chǎng)非金融企業(yè)債務(wù)融資余額的23%，我國(guó)類似口徑的比例約10%，意味著商業(yè)銀行對(duì)科技企業(yè)貸款仍有空間。
　　投資建議：我們認(rèn)為后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面有望穩(wěn)步向好，利好銀行估值修復(fù)，維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，建議關(guān)注科技金融特色相對(duì)突出的杭州銀行、滬農(nóng)商行、蘇農(nóng)銀行等。此外，也建議關(guān)注具有綜合性牌照優(yōu)勢(shì)的國(guó)有大行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：若宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，可能從多方面影響銀行業(yè)，如凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量等。