>> 光大證券-銀行業(yè)流動性觀察第105期：12月金融數(shù)據(jù)前瞻及1月流動性展望-250109
| 上傳日期： |
2025/1/9 |
大小： |
696KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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2024年末經濟活動季節(jié)性放緩，實體經濟融資需求尚待修復，疊加新增地方政府專項債發(fā)行置換隱債涉及存量貸款，12月信貸增長或維持承壓狀態(tài)。同時，中央經濟工作會議強調“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，逆周期調控力度將加碼。2025年1月銀行進入“開門紅”投放階段，短端資金面未明顯轉松，DR007處在OMO利率上方運行?；谝陨锨闆r，我們對2024年12月金融數(shù)據(jù)及2025年1月資金面進行簡要分析，具體如下：
一、預計12月貸款讀數(shù)延續(xù)同比少增，1月“開門紅”貸款投放料不弱
總量層面，12月人民幣貸款增量或延續(xù)同比少增。一方面，存量貸款受政府債增發(fā)置換、年末集中核銷處置等影響而壓低讀數(shù)。① 2024年末兩月集中增發(fā)專項債置換地方存量債務，對表內貸款讀數(shù)形成負向拖累。11-12月政府債合計新增2.98萬億，其中用于存量債務置換的地方債凈融資2.17萬億，伴隨相關資金撥付落地，將對銀行貸款等存量高息債務形成置換。②年末銀行體系加大不良貸款核銷處置力度，亦會對存量貸款規(guī)模形成負向拖累。另一方面，實體領域融資需求不足情況未見明顯改善，銀行布局2025年“開門紅”工作，造成2024年年末新增投放趨緩。整體來看，12月貸款較大概率延續(xù)同比少增狀態(tài)，增量不足1萬億，增速較11月回落0.2pct至7.5%附近。
從票據(jù)利率走勢看，12月各期限票據(jù)利率均呈現(xiàn)“月初低位、月末翹尾”走勢。1M、3M、6M分別自11月末1.53%、0.37%、0.79%下行至12月初0.01%、0.24%、0.68%，月內1M期轉貼維持“零利率”，3M期持續(xù)下行至0.02%零利率附近，月末最后一周1M、3M分別自0%、0.06%反彈上行至1.05%、1.3%，全月走勢與2023年同期較為相似，銀行收票填補信貸規(guī)模訴求強。預計12月票據(jù)融資同比多增，占新增貸款比重高于近三年同期均值19%。
結構層面，年末對公增長趨弱，零售投放相對穩(wěn)定。對公端，政府債增發(fā)置換高息貸款削減對公城投等領域存量貸款讀數(shù)，年末基建、地產等行業(yè)生產經營景氣度較低，融資需求偏弱，12月對公貸款增量預計延續(xù)同比少增態(tài)勢。從高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，12月石油瀝青裝置開工率、螺紋鋼開工率、水泥發(fā)運率均值分別為28.3%、40.5%、32.2%，環(huán)比11月下降1.9、1.3、4.9pct，低于過去三年同期均值32.8%、46.8%、37.8%。
零售貸款增長或相對穩(wěn)定。按揭方面，新房、二手房銷售翹尾回升，按揭投放景氣度有望持續(xù)，測算12月早償率環(huán)比下行，預計按揭新增讀數(shù)相對轉暖?？硕饠?shù)據(jù)顯示，12月百強房企銷售操盤金額4514億，環(huán)比增24%，同比持平，全年累計同比增速-28%，負增幅度進一步收窄。二手房方面，35個重點城市二手房單月成交面積同比增46%，累計同比增6%。9月末政策端利好因素驅動下，4Q24樓市交投情緒仍保持一定活躍度，房企銷售翹尾回升，預計月內按揭新發(fā)放規(guī)模不弱。同時，測算12月RMBS條件早償率11.2%，環(huán)比下降6.8pct，略低于過去三年同期均值11.5%，10月調降存量按揭利率后，早償壓力逐步緩釋。
非房消費貸方面，12月增量規(guī)模大概率環(huán)比回落。11月社零同比增速3%，低于市場預期，增速環(huán)比10月下降1.8pct，其中除汽車外的消費品零售額同比增速2.5%，增速環(huán)比下降2.4pct，對社零讀數(shù)構成較大拖累。汽車、家電、家居等“兩新”政策支持領域外的可選消費品增長相對乏力，居民消費需求仍待提振。從信貸收支表數(shù)據(jù)看，2019-2023年11、12月消費貸新增規(guī)模均值分別為4124、2521億，其中短期消費貸增量均值分別為1086、285億，12月信用卡、非房消費貸讀數(shù)普遍出現(xiàn)季節(jié)性回落。
展望25年1月投放情況，預計信貸“開門紅”強度不弱，對公“壓艙石”作用突出。1月份開年以來，預估信貸“開門紅”投放強度不弱，受隱債償還、春節(jié)假期等因素擾動，1月貸款最終是否能夠同比多增存在不確定性。我們認為，評估1月信貸“開門紅”成色的主要考慮因素有：
?、倌瓿蹉y行有較強傾向將前期項目儲備做集中釋放。一方面，有效融資需求待修復背景下，銀行體系對融資項目爭攬競爭加??；另一方面，2025年貨幣政策基調轉為“適度寬松”，市場降息預期相對充分，銀行資產端“早投放、穩(wěn)收益”訴求較強。
?、诖汗?jié)效應對信貸增長形成擾動。2025年春節(jié)假期時點落在1月28日，月內工作日天數(shù)為20天，相較2024年同期少2天，假期因素或對1月貸款投放形成一定擾動。考慮到2024年1月新增4.92萬億，為歷史峰值，較高基數(shù)下，今年1月信貸讀數(shù)若同比略少增亦符合情理。
?、垭[債置換持續(xù)擾動對公貸款讀數(shù)。2024年末，發(fā)行地方政府債券2萬億置換隱債擾動11-12月貸款讀數(shù)，這一影響可能在25Q1有所強化。12月下旬財政工作會議指出要“提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度”，明確要“安排更大規(guī)模政府債券”。截至1月6日，已披露1Q25地方債發(fā)行計劃規(guī)模合計達6800億，其中新增專項債發(fā)行計劃2400億。若專項債發(fā)行節(jié)奏適度前置，置換隱債規(guī)模將進一步擴大，進而對1月乃至1Q25企業(yè)端貸款讀數(shù)形成一定擾動。
?、軐π刨J成色的真正考驗或延后到2月下
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