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銀行板塊表現(xiàn)略優(yōu)于市場(chǎng):本周滬深300指數(shù)下跌5.17%，銀行板塊下跌2.75%。國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別-3.03%、-2.42%、-2.67%、-4.19%。個(gè)股方面，42家銀行均下跌，其中，江蘇銀行(-1.13%)、寧波銀行(-1.37%)、招商銀行(-1.73%)、郵儲(chǔ)銀行(-1.79%)、中信銀行(-2.16%)下跌較少。截至1月3日，銀行板塊PB為0.64倍，股息率為4.92%。
　　貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)加強(qiáng)，降準(zhǔn)降息可期，信貸投放加力:央行貨幣政策委員會(huì)召開2024年第四季度例會(huì)，我們認(rèn)為銀行角度主要關(guān)注:(1）貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，加大信貸投放力度。會(huì)議提出要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，新增“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的表述。同時(shí)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸投放力度”。不排除降準(zhǔn)降息于1月開啟，主要考慮與信貸開門紅節(jié)奏相匹配，同時(shí)結(jié)合大行補(bǔ)充資本，有力提振信貸需求。預(yù)計(jì)2025年信貸增長(zhǎng)有望好于2024年。(2）房地產(chǎn)領(lǐng)域加大存量盤活力度，明確推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。會(huì)議提出，加大存量商品房和存量土地盤活力度，完善房地產(chǎn)金融基礎(chǔ)性制度，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。目前供需兩端政策優(yōu)化成效已有顯現(xiàn),2024年11月單月，商品房銷售面積和銷售額均同比轉(zhuǎn)正。(3）加強(qiáng)存量結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具落實(shí)，聚焦消費(fèi)、兩重兩新和資本市場(chǎng)。預(yù)計(jì)增量信貸資源將持續(xù)向小微等五篇大文章重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜。
　　兩重兩新政策加力擴(kuò)圍，支撐銀行信貸:發(fā)改委在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)介紹高質(zhì)量發(fā)展情況︰繼續(xù)以消費(fèi)和投資為抓手，全方位擴(kuò)大內(nèi)需。會(huì)議提到要實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，進(jìn)一步提高投資效益。財(cái)政發(fā)力支持兩重兩新加力擴(kuò)圍，銀行信貸有支撐。會(huì)議提到，2025年將增發(fā)超長(zhǎng)期特別國(guó)債，更大力度支持“兩重”建設(shè);大幅增加超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金規(guī)模，加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”工作。預(yù)計(jì)2025年用于支持兩重兩新的超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模有望達(dá)到2萬億元，進(jìn)一步撬動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域及配套項(xiàng)目建設(shè)信貸需求和個(gè)人消費(fèi)貸款需求。
　　國(guó)債利率下行推動(dòng)險(xiǎn)資流入，多家銀行中期分紅發(fā)放在即:2024年12月31日，平安人壽公告舉牌工商銀行H股。2024年險(xiǎn)資共2次舉牌銀行股，高股息資產(chǎn)仍受險(xiǎn)資青睞。短期來看，國(guó)債收益率仍在下探，1月3日，10年期、30年期國(guó)債利率均創(chuàng)歷史新低，分別為1.60%、1.85%，相比之下高股息銀行板塊配置價(jià)值凸顯。同時(shí)，以國(guó)有大行為代表的多家上市銀行將在2025年1月陸續(xù)進(jìn)行中期分紅派息，提高了銀行板塊對(duì)資金的吸引力。中長(zhǎng)期來看，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑屠虱h(huán)境仍然具備延續(xù)基礎(chǔ)，銀行高股息性價(jià)比仍存。此外，市值管理力度加大，疊加基本面積極因素積累，銀行估值面臨修復(fù)。
　　投資建議:逆周期調(diào)節(jié)加強(qiáng)，兩重兩新政策加力擴(kuò)圍，財(cái)政發(fā)力支撐銀行信貸。貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，適時(shí)降準(zhǔn)降息，銀行息差仍承壓，但負(fù)債成本優(yōu)化成效釋放有望加速。防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向不變，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望受益。市值管理力度加大有望提振銀行估值中樞。我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價(jià)值，維持推薦評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，推薦工商銀行(601398)、建設(shè)銀行(601939)、郵儲(chǔ)銀行(601658）、江蘇銀行（600919)、常熟銀行（601128）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化風(fēng)險(xiǎn);利率下行，NIM承壓風(fēng)險(xiǎn)。