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事件：公司披露24Q4及全年中國(guó)內(nèi)地業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)狀況公告。
　　特步主品牌24Q4流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，高基數(shù)下增速回升：24Q4特步品牌全渠道流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，在高基數(shù)下取得了增速的邊際改善，其中10月受益于國(guó)慶節(jié)假日及雙十一前置增長(zhǎng)最為明顯。分板塊看，線上增速持續(xù)優(yōu)于線下，線上流水同比增長(zhǎng)20%+、線下流水同比增長(zhǎng)低單位數(shù)、童裝雙位數(shù)增長(zhǎng)。24Q4折扣為70-75折，環(huán)比略有提升主因黃金周及線上大促的季節(jié)性影響，同比改善。存貨周轉(zhuǎn)維持在4個(gè)月的健康水平。
　　索康尼品牌24Q4流水同比增長(zhǎng)約50%，表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期：24Q4索康尼品牌流水同比增長(zhǎng)50%，全年銷售額突破10億元增長(zhǎng)60%+，表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期。渠道按量?jī)r(jià)拆分看，24年索康尼渠道凈增40+家至150家+，主要集中在一二線城市，同店增長(zhǎng)超40%。后續(xù)索康尼品牌將拓展通勤、經(jīng)典復(fù)古系列進(jìn)一步挖掘中國(guó)市場(chǎng)潛力，我們認(rèn)為在同店及渠道數(shù)量雙驅(qū)動(dòng)下品牌增速中短期內(nèi)有望延續(xù)高增，進(jìn)而通過經(jīng)營(yíng)杠桿提升品牌OPM，貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。此外，邁樂品牌當(dāng)下主要在線上渠道推廣，隨著24年公司精簡(jiǎn)品牌矩陣有望賦能邁樂更多資源，借勢(shì)戶外風(fēng)口提升品牌知名度，加速發(fā)展。
　　特步集團(tuán)圍繞跑步領(lǐng)域雙品牌占據(jù)強(qiáng)心智：隨著居民健康意識(shí)提升，跑步成為更多居民鍛煉身體的首選，進(jìn)而持續(xù)催化跑步品類較快增長(zhǎng)。特步集團(tuán)依靠雙品牌占據(jù)跑步品類強(qiáng)心智，累計(jì)助力95位中國(guó)運(yùn)動(dòng)員斬獲451個(gè)馬拉松冠軍。其中特步品牌在24年中國(guó)男/女子馬拉松百?gòu)?qiáng)榜中跑鞋穿著率分別達(dá)33%、25%，居全品牌第一，全年功能性跑鞋增長(zhǎng)約30%。
　　投資建議和盈利預(yù)測(cè)：短期看公司Q4流水在高基數(shù)下邊際向上，1月至今表現(xiàn)良好實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，考慮到特步主品牌處于品牌勢(shì)能上升期，新品牌開啟第二增長(zhǎng)曲線；同時(shí)集團(tuán)已在跑步賽道建立一定心智，有望受益于行業(yè)快速發(fā)展，后續(xù)收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)仍有望領(lǐng)先行業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司24-25年歸母凈利潤(rùn)為12.6、14.4億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25年P(guān)/E為9x。25年政策定調(diào)大力提振消費(fèi)，順周期下運(yùn)動(dòng)為服裝品牌首選，公司當(dāng)下估值具備一定性價(jià)比和安全邊際。我們維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：跑鞋發(fā)展不及預(yù)期；索康尼發(fā)展不及預(yù)期；消費(fèi)持續(xù)疲軟。