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中短端利率大幅波動(dòng)信用債相對(duì)抗跌，中低等級(jí)信用利差明顯壓縮。本周中短端國開債利率大幅上行，長端變動(dòng)幅度有限，1Y、3Y、5Y期國開債收益率分別上行10BP、12BP和10BP，7Y期收益率上行3BP，10Y期基本持平。中短端信用債收益率也有所回升，尤其是3-5年高等級(jí)品種上行幅度較大，但相對(duì)利率跌幅仍然相對(duì)較小。1Y期AAA級(jí)信用債收益率上行4BP，3-5Y期上行8BP，7-10Y期上行0-1BP；1-5Y期AA+級(jí)信用債收益率上行3-6BP，7-10Y期下行0-1BP；1-3Y期AA級(jí)信用債收益率上行3BP，5-10Y期0-3BP；AA-級(jí)信用債收益率均上行1BP。從信用利差角度看，中低等級(jí)品種利差壓縮的幅度更大，1年期各等級(jí)利差下行6-9BP；3年期AA+及以上利差下行3-6BP，AA與AA-級(jí)下行9-11BP；5年期AA+及以上利差下行1-4BP，AA與AA-級(jí)下行9-10BP；7年期各等級(jí)利差下行3BP；10年期各等級(jí)利差變動(dòng)-1至3BP。高等級(jí)品種評(píng)級(jí)利差普遍下行，AAA/AA+利差下行1-3BP；1Y、7Y期AA+/AA級(jí)評(píng)級(jí)利差基本持平，3-5Y期利差下行3-6BP，10Y期上行3BP；AA/AA-級(jí)利差變動(dòng)-2至1BP。期限利差走勢(shì)分化，中長久期品種期限利差普遍下行，各等級(jí)3Y/1Y期限利差上行0-4BP，5Y/3Y期限利差下行1-3BP，7Y/5Y期限利差下行5-8BP，10Y/7Y期限利差變動(dòng)-1至3BP。
　　城投債利差持續(xù)下行。外部主體評(píng)級(jí)AAA、AA+以及AA平臺(tái)信用利差分別下行8BP、11BP和13BP。各省AAA級(jí)平臺(tái)利差多數(shù)下行7-12BP，云南、天津分別下行16BP和14BP；AA+級(jí)平臺(tái)利差多數(shù)下行8-13BP，云南、寧夏分別下行19BP和17BP；AA級(jí)平臺(tái)利差多數(shù)下行10-16BP，河南下行27BP。分行政級(jí)別來看，省級(jí)、地市級(jí)和區(qū)縣級(jí)平臺(tái)信用利差下行9-11BP。各省級(jí)平臺(tái)利差多數(shù)下行6-14BP，海南、福建和陜西下行3-5BP；多數(shù)區(qū)域地市級(jí)平臺(tái)利差下行9-16BP，寧夏地市級(jí)平臺(tái)利差下行17BP；多數(shù)區(qū)域區(qū)縣級(jí)平臺(tái)利差下行8-15BP。
　　產(chǎn)業(yè)債利差明顯回落，但萬科利差仍在走高。央企和地方國企地產(chǎn)債利差下行6-7BP，混合所有制房企上行445BP，民企地產(chǎn)利差下行20BP。龍湖利差上行2BP；萬達(dá)利差下行7BP；萬科利差上行926BP；華發(fā)股份利差下行9BP。AAA、AA+和AA級(jí)煤炭債利差下行7-8BP；AAA級(jí)鋼鐵債利差下行7BP；AAA、AA+級(jí)化工債利差下行8-9BP。陜煤利差下行7BP；晉控煤業(yè)利差下行10BP；河鋼利差下行7BP。
　　二永債利差整體回落，但3Y以上高等級(jí)二永債收益率跟隨利率明顯調(diào)整。1Y期各等級(jí)商業(yè)銀行二級(jí)資本債及AA+級(jí)以上永續(xù)債利差下行4-6BP，AA級(jí)永續(xù)債利差下行9BP；3Y期AA+級(jí)及以上二永債利差下行2-3BP，AA級(jí)二永債利差下行7BP；5Y期AA+級(jí)以上二級(jí)資本債以及各等級(jí)永續(xù)債利差上行1-2BP，AA級(jí)二級(jí)資本債利差下行2BP。
　　產(chǎn)業(yè)永續(xù)超額利差基本持平，城投超額利差轉(zhuǎn)為下行。產(chǎn)業(yè)AAA3Y永續(xù)債超額利差持平于10.32BP，處于2015年以來的12.03%分位數(shù)；產(chǎn)業(yè)AAA5Y永續(xù)債超額利差持平于10.23BP，處于2015年以來的7.19%分位數(shù)；城投AAA3Y永續(xù)債超額利差下行4.18BP至11.28BP，處于12.18%分位數(shù)；城投AAA5Y永續(xù)債超額利差下行2.78BP至13.45BP，處于10.20%分位數(shù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：樣本選擇偏差和數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)失誤，城投和地產(chǎn)政策超預(yù)期