>> 申萬宏源-2025年紅利投資展望：擇機(jī)布局紅利“洼地”-250110
| 上傳日期： |
2025/1/10 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
陸灝川，王雪蓉，牟瑾瑾 |
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本期投資提示：
2025年紅利板塊投資環(huán)境與節(jié)奏：貨幣環(huán)境支撐重估，上半年紅利占優(yōu)格局確定性大于下半年。2024年12月政治局會議將貨幣政策由“穩(wěn)健”改為“適度寬松”，2024年7天OMO利率降息30BP，2025年降息幅度有望更大，為紅利板塊重估提供基礎(chǔ)。債市走強，截至2025年1月9日，10年期國債利率與7天逆回購利差僅14 BP，凸顯紅利板塊性價比。2025Q1資金面轉(zhuǎn)松，政府債供給高峰預(yù)計在Q2和Q3，Q1無風(fēng)險利率上行概率小，紅利板塊上半年占優(yōu)。下半年政策發(fā)力，房地產(chǎn)或在部分核心城市、區(qū)域“止跌回穩(wěn)”，投資者風(fēng)險偏好改善，紅利板塊配置優(yōu)先級可能下降，因此，紅利占優(yōu)格局確定性：上半年>下半年。
資金交易行為利好上半年紅利走勢。（1）日歷效應(yīng)明顯：A股紅利板塊存在日歷效應(yīng)，通常在1至5月中旬上漲、5月下旬至7月底下跌、8至12月震蕩走平，主要原因是A股年報派息日集中在5月中旬至7月中旬，派息后配置盤易止盈。（2）保險“開門紅”助力年初強勢：保險公司1月“開門紅”效應(yīng)顯著，如2024年1月保費收入是2-11月均值的2.58倍，負(fù)債端增長轉(zhuǎn)化的新增資金在低利率環(huán)境下會流入紅利板塊。（3）多次分紅平滑日歷效應(yīng)：“新國九條”推動A股中期分紅增加，2024年進(jìn)行中期分紅的公司數(shù)和分紅金額大幅增長，2025年多次分紅趨勢延續(xù)，將弱化但難以完全消除日歷效應(yīng)。
A股紅利板塊空間測算：我們從A股各行業(yè)挑選出23支極具代表性的紅利股，以股息率和無風(fēng)險利率的利差來衡量其性價比。在2023年紅利板塊牛市后，2024年初各股票股息率與無風(fēng)險利率的差值，體現(xiàn)了配置類資金綜合考量公司基本面后所能接受的股息率溢價。我們假定該利差不變，以當(dāng)下最新的無風(fēng)險利率為基準(zhǔn)，算出當(dāng)前合理股息率。最后依據(jù)公司2024年預(yù)測凈利潤與預(yù)測分紅比例，倒推出目標(biāo)市值，進(jìn)而得出潛在漲跌幅。
A股紅利板塊展望：總體而言，在利率下行的趨勢下，A股紅利板塊迎來優(yōu)質(zhì)配置時機(jī)。以國有大行為例，相較2024年初，其當(dāng)前股息率與無風(fēng)險利率間的利差更小。這是由于國有大行分紅政策確定性極高，且在常態(tài)化中期分紅后，分紅節(jié)奏更為平滑，在當(dāng)下市場環(huán)境中非常難得。從其他紅利板塊來看，市場尚未完全將無風(fēng)險利率下行的影響納入定價，普遍存在上漲空間。
A股紅利更好的策略，是尋找尚未被充分挖掘的“泛紅利”方向，預(yù)計三個方向更具有彈性：
『1』市值下沉策略：中小市值紅利股在相似基本面下存在股息率溢價，我們下沉市值標(biāo)準(zhǔn)、上浮股息率要求，篩出一批性價比高但未受配置類資金關(guān)注的股票，構(gòu)建潛力股池，見表2。
『2』分紅率提升組合：以長江電力等為代表的典型紅利股在分紅比例上調(diào)前有資本開支高峰過去、現(xiàn)金積累增加的特征，可據(jù)此篩選業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金/市值比高、現(xiàn)金積累快的公司，股票池見表3。
『3』中股息+低PB組合：2024年央行創(chuàng)設(shè)互換便利、回購增持再貸款兩項新工具，證監(jiān)會和國資委出臺市值管理規(guī)定，使得兼具中股息+低PB的公司有更大邊際變化，股票池見表4。
港股紅利空間明確：（1）港股紅利板塊呈現(xiàn)出顯著的性價比優(yōu)勢。2024年，險資在港股二級市場的舉牌動作達(dá)到20次，其中13次針對港股。與A股相比，港股不僅存在折價現(xiàn)象，還擁有大量股息率超5%的個股。港股銀行以及公用事業(yè)、交通運輸行業(yè)的央國企憑借穩(wěn)健的基本面和較高的股息率，備受險資青睞。（2）南向資金注入流動性，央企市值管理需求更加迫切。2022-2024年期間，恒生AH股溢價處于波動狀態(tài)，而到了2024年，南向資金流入速度明顯加快。在AH兩地上市的央企中，港股往往存在明顯折價，市值管理的需求更為迫切。（3）港股紅利稅政策靜待優(yōu)化。內(nèi)地投資者以及內(nèi)地證券投資基金經(jīng)由港股通投資紅利股時，需繳納20%的紅利稅。若超額紅利稅優(yōu)化將激發(fā)港股紅利的投資熱潮。
基于以上分析，預(yù)計港股紅利板塊將持續(xù)吸引險資等主流資金，建議關(guān)注核心紅利股票池：我們結(jié)合港股通成分、市值>200億港幣、股息率與預(yù)測股息率>5%等標(biāo)準(zhǔn)，股票池見表6，建議優(yōu)先關(guān)注央企。
風(fēng)險提示：利率上行或波動率加大風(fēng)險，篩選模型存在局限性，個股業(yè)績不及預(yù)期等。
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