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事件描述
　　2024年12月，總體CPI與核心CPI走勢表現(xiàn)分化，CPI同比增速小幅下滑、持平預(yù)期0.1%，較前值微降0.1個百分點(diǎn)；而剔除食品和能源的核心CPI延續(xù)修復(fù)，同比增長0.4%。環(huán)比來看，CPI和PPI基本符合季節(jié)性趨勢，CPI環(huán)比改善，持平預(yù)期0%，較前值上升0.6個百分點(diǎn)；PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比下降了0.2個百分點(diǎn)至-0.1%。
　　事件評論
　　核心CPI延續(xù)改善，背后主要支撐來自服務(wù)項(xiàng)，當(dāng)月服務(wù)項(xiàng)同比增長0.5%；此外還受到工業(yè)消費(fèi)品的支撐。經(jīng)測算，工業(yè)消費(fèi)品價格從同比負(fù)增長回到0%附近，或因原油價格企穩(wěn)傳導(dǎo)至工業(yè)消費(fèi)品鏈條；這也反映在交通通信分項(xiàng)，環(huán)比拉動CPI上行0.04個百分點(diǎn)；其中，交通工具用燃料是該分項(xiàng)季節(jié)性波動的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，同比跌幅明顯收窄4.1個百分點(diǎn)至-4.0%，其對應(yīng)的高頻指標(biāo)12月國內(nèi)汽油出廠月度均價環(huán)比也超季節(jié)性回升。
　　工業(yè)消費(fèi)品中，通信工具和家用器具等可選品需求明顯好轉(zhuǎn)；環(huán)比來看，二者價格分別上升3.0%和0.4%，背后或有“兩新”相關(guān)支持政策包括以舊換新、消費(fèi)券等補(bǔ)貼支撐。
　　食品項(xiàng)繼續(xù)拖累CPI，拖累依次來自鮮菜、畜肉和鮮果類。食品價格是12月CPI的主要拖累，同比轉(zhuǎn)負(fù)至-0.5%，環(huán)比-0.6%，拉動CPI環(huán)比下滑0.12個百分點(diǎn)；其中，鮮菜、畜肉和鮮果類價格分別負(fù)向拉動CPI環(huán)比下滑0.05、0.04和0.02個百分點(diǎn)。畜肉類價格可以用高頻指標(biāo)36城豬肉、牛肉和羊肉的平均零售價來擬合，三種肉類月度均價環(huán)比增速分別錄得-2.3%、-0.8%和-1.0%。鮮果鮮菜分項(xiàng)CPI環(huán)比下跌1.0%和2.4%，較往年季節(jié)性均明顯偏低；二者分別可以用高頻指標(biāo)6種重點(diǎn)監(jiān)測水果、28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜的平均批發(fā)價來擬合，相較2019-2023年同期分別偏低3.8和7.2個百分點(diǎn)。
　　PPI同比跌幅收窄主要由于生產(chǎn)資料降幅收窄，但PPI環(huán)比轉(zhuǎn)跌、下滑0.2個百分點(diǎn)至0.1%，或指向工業(yè)需求仍偏弱震蕩。生產(chǎn)資料方面，采掘業(yè)、加工業(yè)環(huán)比分別回落0.7、0.2個百分點(diǎn)至-0.8%、-0.1%，而原料價格環(huán)比回升0.3個百分點(diǎn)；生活資料方面，耐用消費(fèi)品、食品環(huán)比下跌0.3%、0.1%，其中耐用品出廠價回落似乎與CPI中的可選品分項(xiàng)環(huán)比回暖相悖，或因零售價和出廠價的差額部分可由政策對消費(fèi)端的補(bǔ)貼來解釋。
　　PPI鏈條中，中上游的原材料工業(yè)、以及部分采掘行業(yè)改善明顯。分大類看，原料分項(xiàng)環(huán)比上升0.3個百分點(diǎn)。具體行業(yè)來看，PPI環(huán)比為正的前十個行業(yè)中，冬季電熱燃價格驅(qū)動明顯，其次與上游大宗商品價格相關(guān)性高的行業(yè)也環(huán)比修復(fù)。
　　低通脹環(huán)境下，未來調(diào)降名義利率的必要性較為充分。財(cái)政方面，地方債發(fā)行可能以特殊再融資債為主，對債市的風(fēng)險(xiǎn)擾動較小。一季度債市整體的機(jī)會大于風(fēng)險(xiǎn)，其中波動可能來自于央行國債買賣操作以及機(jī)構(gòu)博弈利多出盡邏輯，如若資金面持續(xù)趨松，10年期國債收益率有望震蕩下行至1.5%附近，此外可以繼續(xù)關(guān)注長久期信用債的補(bǔ)漲邏輯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、通脹超預(yù)期；
　　2、貨幣政策不及預(yù)期；
　　3、財(cái)政發(fā)力超預(yù)期。