>> 華泰證券-策略月報：內(nèi)需亮點(diǎn)在以舊換新和大眾消費(fèi)-250111
| 上傳日期： |
2025/1/11 |
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| 1265KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng)，王偉光，方正韜 |
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12月景氣度小幅回落、結(jié)構(gòu)有亮點(diǎn)
我們的中觀景氣模型顯示，12月全行業(yè)、全部非金融行業(yè)景氣指數(shù)小幅回落，與PMI回落相印證，9月以來整體回升但幅度有限。分板塊看，中游材料、TMT近3個月景氣改善幅度居前，上游資源景氣下行。景氣改善的四大線索：1）內(nèi)需消費(fèi)仍在筑底，亮點(diǎn)在以舊換新驅(qū)動的汽車（新增）、家電等，以及調(diào)味品、乳制品等大眾消費(fèi)；2）中游制造產(chǎn)能周期拐點(diǎn)或在25H2出現(xiàn)，部分品種需求率先改善，如自動化、工程機(jī)械（新增）、航空裝備、風(fēng)電等；3）部分周期品漲價或企穩(wěn)：如有色（新增）、部分化工品、動力煤等；4）獨(dú)立產(chǎn)業(yè)周期：產(chǎn)品周期上行的游戲，全球投融資周期回升的醫(yī)藥。
內(nèi)需消費(fèi)多數(shù)行業(yè)仍在筑底，以舊換新和部分大眾消費(fèi)占優(yōu)
內(nèi)需消費(fèi)多數(shù)行業(yè)仍在筑底，其中景氣改善較明顯的包括：1）汽車：補(bǔ)貼和新車周期驅(qū)動下，11月乘用車銷量、發(fā)動機(jī)產(chǎn)量同比增速回升，12月前三周乘用車零售量較去年同期增速進(jìn)一步上行；2）白電：11月空調(diào)內(nèi)外銷同比增速均上行，但冰箱出口增速回落；根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)有一定韌性，出口排產(chǎn)同比回落，但關(guān)稅上調(diào)的預(yù)期下可能出現(xiàn)“搶出口”；3）調(diào)味品：11月全國餐飲收入同比增速回升，成本端大豆、PVC等價格同比下行；4）乳制品：11月乳制品產(chǎn)量同比降幅略有擴(kuò)大，但12月牛奶零售價同比降幅收窄，且相對生鮮乳平均價同比剪刀差走闊，利潤率或改善。
中游制造自動化、工程機(jī)械、航空裝備、風(fēng)電等景氣改善有一定持續(xù)性
部分存在產(chǎn)能周期下行壓力的制造行業(yè)需求端出現(xiàn)改善跡象，但持續(xù)性待觀察，目前趨勢較好的包括：1）自動化：11月工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比維持高位，機(jī)器人零部件海外龍頭訂單量同比增速回升，領(lǐng)先指標(biāo)日本機(jī)器人訂單額同比增速上行；2）工程機(jī)械：11月內(nèi)外銷同比均改善、開工小時數(shù)同比回升，12月挖掘機(jī)銷售預(yù)期向好；3）航空裝備：12月軍工級海綿鈦價格同比降幅進(jìn)一步收窄；4）風(fēng)電：11月風(fēng)電新增裝機(jī)量同比增速連續(xù)5個月回升，風(fēng)電招標(biāo)量同比Q2-Q3大幅回升。此外，光伏、鋰電此前連續(xù)3個月景氣回升，但11月光伏裝機(jī)量、新能源乘用車銷量同比增速再度回落。
部分周期品漲價或企穩(wěn)
部分供給收縮或供需雙向改善的周期品出現(xiàn)漲價跡象：1）能源金屬：12月電池級碳酸鋰、硫酸鈷和四氧化三鈷均價同比降幅收窄，碳酸鋰、硫酸鈷庫存高位回落；2）工業(yè)金屬：美元強(qiáng)勢對銅價形成壓制，但金融屬性更弱的鉛、鋅價格12月同比回升；中期來看，全球銅鋁資本開支收縮，供需緊平衡下價格有支撐；3）黃金：12月COMEX黃金價格同比維持高位，環(huán)比自12月底回升，央行購金和地緣政治不確定性等因素下金價有支撐；4）部分化工品：12月煤化工/鈦白粉/MDI/DMC/滌綸/粘膠長絲/塑料等價格同比或價差改善；5）動力煤：12月以來重點(diǎn)電廠煤炭庫存可用天數(shù)回落。
游戲、醫(yī)藥景氣改善，元件-消費(fèi)電子鏈景氣有下行壓力
此外，部分具備獨(dú)立產(chǎn)業(yè)周期的品種景氣改善：1）游戲：12月國產(chǎn)游戲版號審批數(shù)量創(chuàng)2024年內(nèi)新高（122個）；2）醫(yī)藥：前瞻指標(biāo)全球醫(yī)療健康領(lǐng)域投融資額同比24Q4小幅轉(zhuǎn)正。元件-消費(fèi)電子鏈景氣回落：上游臺股PCB營收11月同比小幅回正，但仍處于下行通道，中游DXI指數(shù)12月同比連續(xù)4個月回落，DRAM存儲器價格同比降幅擴(kuò)大。我們認(rèn)為，全球電子周期25Q1有見頂壓力，12月費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)vs標(biāo)普500相對股價（領(lǐng)先全球半導(dǎo)體周期0-2Q）同比轉(zhuǎn)負(fù)，但11月北美PCB訂單出貨比同比回升至23年以來新高，AI資本開支上行下相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈高景氣或持續(xù)。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；外需不及預(yù)期；模型失效風(fēng)險
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