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業(yè)績(jī)前瞻
　　預(yù)計(jì)2024年上市券商凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%，24Q4凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)117%。分業(yè)務(wù)條線來(lái)看，我們預(yù)測(cè)24Q4經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用、投資業(yè)務(wù)凈收入分別同比+70%/-18%/-1%/-5%/+65%。
　　驅(qū)動(dòng)因素
　?。?）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2024年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)6%。24Q4市場(chǎng)日均股基成交額為20,684億元，同比大增119%；新發(fā)基金份額同比下降13%?！?23”以來(lái)一系列積極政策對(duì)成交額的促進(jìn)作用立竿見(jiàn)影，但考慮到公募二階段降費(fèi)的影響以及基金代銷業(yè)務(wù)恢復(fù)程度不及代理買賣證券業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)24Q4經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)70%，帶動(dòng)全年增速由9M24的-14%轉(zhuǎn)為+6%。
　　（2）投行業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2024年上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入同比減少34%。24Q4行業(yè)股權(quán)承銷規(guī)模同比下降40%，其中IPO同比下降41%，降幅環(huán)比改善；債權(quán)承銷規(guī)模同比增長(zhǎng)14%。我們預(yù)計(jì)24Q4投行業(yè)務(wù)凈收入同比下降18%。
　?。?）資管業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2024年上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入同比下降2%。24Q4末公募基金規(guī)模同比增長(zhǎng)17%至31.2萬(wàn)億元。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)披露，24年11月末，證券公司集合、單一資管規(guī)模合計(jì)5.47萬(wàn)億元，較Q3末有所下滑，較去年同期持平?？紤]到費(fèi)率下降，我們預(yù)計(jì)24Q4資管凈收入同比小幅下滑1%。
　?。?）信用業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2024年上市券商利息凈收入同比下降23%。24Q4末兩融余額同比增長(zhǎng)13%，日均兩融余額同比增長(zhǎng)8%，預(yù)計(jì)兩融收入小幅增長(zhǎng)、但其他利息支出增速高于利息收入增速，我們預(yù)測(cè)24Q4利息凈收入下滑5%。
　?。?）投資業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2024年上市券商投資凈收入同比增長(zhǎng)37%。24Q4上證綜指、滬深300指數(shù)分別同比+0.46%/-2.06%（vs.23Q4的-4.36%/-7.00%），中債新財(cái)富綜合指數(shù)上漲2.79%。預(yù)計(jì)權(quán)益投資表現(xiàn)弱于24Q3但較23Q4顯著改善，債券自營(yíng)表現(xiàn)可能超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)24Q4投資凈收入同比增長(zhǎng)65%。
　　投資建議
　　2024年11月，金融時(shí)報(bào)發(fā)文稱，近期一攬子增量政策不是簡(jiǎn)單的刺激，是政策邏輯的重大調(diào)整，不僅有短期擴(kuò)需求的方案，同時(shí)還有大量的改革、結(jié)構(gòu)調(diào)整的方案。我們認(rèn)為，后續(xù)仍會(huì)有增量政策逐步落地，提振市場(chǎng)信心，券商板塊迎多重利好：①業(yè)績(jī)方面，證券行業(yè)利潤(rùn)改善，考慮到市場(chǎng)熱度以及基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)24Q4、25Q1的業(yè)績(jī)?cè)鏊賹㈩I(lǐng)跑；②政策方面，9月以來(lái)提振資本市場(chǎng)的政策頻出，行業(yè)方面也有風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化等政策落地；③主題方面，業(yè)內(nèi)收并購(gòu)持續(xù)推進(jìn)。多項(xiàng)利好疊加，繼續(xù)看好板塊后續(xù)表現(xiàn)。推薦組合：①優(yōu)質(zhì)龍頭：中信證券、中國(guó)銀河、華泰證券；②收并購(gòu)：國(guó)泰君安；③性價(jià)比港股：中金公司H、香港交易所。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)不及預(yù)期；資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期。