>> 國金證券-有色金屬行業(yè)大宗&貴金屬周報：通脹及關(guān)稅預期推動金屬價格走高-250111
| 上傳日期： |
2025/1/12 |
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| 2355KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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行情綜述&投資建議
本周(2025.1.3-2025.1.10)A股下跌，滬深300指數(shù)跌1.13%，有色金屬漲2.00%。宜安科技、西部材料、東陽光漲幅領先。
銅：本周LME銅價+2.45%至9112美元/噸，滬銅價+3.22%至7.53萬元/噸。全球銅去庫0.98萬噸至47.96萬噸，其中LME+COMEX去庫0.47萬噸至35.15萬噸，國內(nèi)社庫+保稅區(qū)去庫0.51萬噸至12.81噸。供應端，2024年，艾芬豪的卡莫阿-卡庫拉銅礦生產(chǎn)43.7萬噸銅，同比增長12%，創(chuàng)下全新紀錄；智利Codelco銅產(chǎn)量增至132.8萬噸。近期國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水走高，或因冶煉廠與下游長單談判而進行的“擠升水”操作，預計后續(xù)幾周將有所緩和。本周COMEX與LME銅價價差持續(xù)拉大，接近24年5月銅逼倉時的水平，或主因市場擔憂美國加征關(guān)稅導致的稅率影響。消費端，據(jù)SMM，本周精銅桿開工率如期回升至76.36%，環(huán)比增長9.93個百分點，主因企業(yè)排除元旦檢修影響，于本周陸續(xù)復產(chǎn)；本周銅線纜開工率69.31%，環(huán)比下降8.59個百分點，主因擠壓的市場需求并未在進入2025年后得以釋放，終端采購情緒消極。預計25年全球銅礦增速較24年有所增長，但在冶煉端投產(chǎn)預期下依然偏緊，而冷料端的限制或?qū)σ睙挾送斗判纬沙钢?。預計北美加征關(guān)稅對銅需求影響更多體現(xiàn)在終端間接出口領域，因此特朗普上臺后宣布和執(zhí)行加征關(guān)稅時點或為銅礦股加倉的重要時點。
鋁：本周LME鋁價+2.17%至2548美元/噸，滬鋁價+1.54%至2.01萬元/噸。全球鋁去庫1.48萬噸至132.69萬噸，其中LME去庫0.83萬噸至62.19萬噸，國內(nèi)鋁錠+鋁棒去庫0.65萬噸至70.50萬噸。供應端，圭亞那鋁土礦產(chǎn)量預計在2025年增長40萬噸。據(jù)SMM，1月上旬國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能持穩(wěn)運行，目前暫無更多企業(yè)計劃減產(chǎn)，國內(nèi)電解鋁年化運行產(chǎn)能持平在4,353萬噸/年。成本端，氧化鋁市場現(xiàn)貨流通貨源有所增加，疊加山西部分產(chǎn)能復產(chǎn)，氧化鋁現(xiàn)貨價格短期呈下降趨勢，受此影響，截止本周四，國內(nèi)電解鋁即時完全平均成本約20,952元/噸，較上周四下跌538元/噸。需求端，據(jù)SMM，本周鋁下游開工率60.3%，較上周跌0.1個百分點。隨淡季深入，下游將逐漸進入春節(jié)假期節(jié)奏，當前鋁加工行業(yè)開工率節(jié)節(jié)下滑，部分鋁加工廠臨近放假，預計后續(xù)需求持續(xù)偏弱運行。在產(chǎn)能紅線背景下，25年國內(nèi)電解鋁有望迎來產(chǎn)量達峰，同比增速顯著下滑，而需求端增速基于新能源車、特高壓以及光伏等產(chǎn)業(yè)帶動，預計依然維持穩(wěn)健增長，國內(nèi)電解鋁供需缺口將在25年顯著擴大。預計北美加征關(guān)稅對鋁需求較為有限，即便在加征關(guān)稅的情況下，25年國內(nèi)供需依然存在缺口，而一旦加稅不及預期或國內(nèi)政策執(zhí)行力度超預期，噸鋁利潤有望進一步擴張。穩(wěn)定利潤及現(xiàn)金流有望帶來鋁板塊估值抬升。建議關(guān)注中國鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份等標的。
金：本周COMEX金價+2.38%至2717.4美元/盎司，美債10年期TIPS上升8個基點至2.34%。SPDR黃金持倉增加5.74噸至876.82噸。本周金價持續(xù)走高，主因：（1）周三CNN透露特朗普考慮通過宣布美國進入“國家經(jīng)濟緊急狀態(tài)”，為關(guān)稅政策提供法律依據(jù)，加劇市場避險情緒及通脹預期；（2）周五美國政府宣布對俄羅斯能源領域?qū)嵤┬乱惠喼撇茫瑖H油價大漲，持續(xù)推高通脹預期；（3）周五公布美國12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增25.6萬人，遠超預期的16萬人，失業(yè)率錄得4.1%，低于市場預期，就業(yè)市場韌性明顯，但本周通脹預期增速快于實際利率增速，通脹&避險邏輯主導金價表現(xiàn)。在此前我們的兩階段6因素模型里，若僅在實際利率框架中，考慮到25年降息及市場中性利率水平，預計金價運行中樞為2600-2700美元/盎司，特朗普政府上任后美國通脹和通脹預期將有所抬升，壓降短端實際利率水平，有望提振金價，而下半年隨著相關(guān)財政政策的執(zhí)行，預計赤字率或有超預期抬升，基于信用分析框架，金價有望沖擊3000美元大關(guān)。目前黃金股估值普遍回到歷史相對低位，而金價高位運行，預計黃金股相對收益將較為明顯。建議關(guān)注山東黃金、中金黃金、山金國際、湖南黃金等標的。
風險提示
美國關(guān)稅超預期；全球供給超預期；新能源領域需求不及預期。
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