>> 銀河證券-消費品以舊換新：規(guī)模和效果測算-250111
| 上傳日期： |
2025/1/12 |
大小： |
3979KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪，聶天奇，呂雷 |
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1月8日，國新辦舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會，介紹加力擴(kuò)圍實施“兩新”政策有關(guān)情況。同日，國家發(fā)展改革委、財政部發(fā)布關(guān)于2025年加力擴(kuò)圍實施大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策的通知，部署2025年消費品以舊換新重點工作。2025年消費品領(lǐng)域的補貼規(guī)模大概有多少？補貼政策如何影響各類產(chǎn)品銷量？對總體2025年消費增速的拉動作用幾何？
2024年補貼政策評估:財政補貼乘數(shù)在1.9左右，消費拉動顯著。測算2025年補貼政策規(guī)模及總體政策效果，可以參考2024年實際政策效果。我們通過DID測算:2024年財政補貼的乘數(shù)效應(yīng)大致在1.9左右，即財政支出1元帶來消費增長1.9元，補貼政策對消費企穩(wěn)復(fù)蘇起到了重要作用。
2025年政策大幅擴(kuò)圍，消費提振效果進(jìn)一步提升?？傮w來看，本次消費品以舊換新政策在2024年基礎(chǔ)上對家電、汽車適用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，同時新增了市場規(guī)模較大的消費電子領(lǐng)域。且相較于2024年補貼政策主要集中在四季度，2025年財政補貼大概率貫穿全年。我們總體測算2025年全年用于消費品補貼規(guī)模有望達(dá)到5000億元左右，對應(yīng)各類消費品政策對2025年社零增速的總體拉動作用大概為1.7個百分點，對消費提振效果進(jìn)一步提升。
延續(xù)中央財政支持方式，央地負(fù)擔(dān)比例不變:發(fā)布會介紹，繼續(xù)向地方直接安排超長期特別國債資金，總體仍按照9:1的原則實行央地共擔(dān)。此外，根據(jù)2024年消費品以舊換新政策及資金執(zhí)行情況，資金分配向2024年消費品以舊換新工作成效較好的地區(qū)適度傾斜(可參考中央政策出臺前，提前出臺續(xù)接政策的省份，大概率明年獲得更多額度）。目前中央財政已預(yù)下達(dá)2025年消費品以舊換新資金810億元，具體全年財政補貼數(shù)額將于3月初兩會公布，也就是說810億元主要用于1-2月份各地政策延續(xù),按等比例簡單估算，2025年全年補貼規(guī)?；蛟?400億元左右。下文我們進(jìn)行詳細(xì)測算。
家電:補貼規(guī)模1548億，拉動2762億消費，有望帶動社零增速0.56%.根據(jù)發(fā)布會數(shù)據(jù)，2024年實施消費品以舊換新政策以來（主要集中在9-12月份），補貼資金對應(yīng)家電產(chǎn)品銷量5600多萬臺，銷售額2400億元。我們分別按照9-12月家電銷量占全年比重，及參考上一輪家電補貼政策期間（2009-2011年）的置換率測算，2025年8類傳統(tǒng)家電的置換需求規(guī)?；蛟?.5億臺左右，按2024年銷售均價計算，對應(yīng)補貼規(guī)模1261億元、銷售額6470億元。在短期財政補貼乘數(shù)不變基礎(chǔ)上，政策額外拉動的銷售額為2397億元。
其次，本次政策在前期傳統(tǒng)家電8大類基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展至微波爐、凈水器、洗碗機(jī)、電飯煲等“消費升級”類家電，此類家電普及率遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)家電，價格和需求彈性理論上應(yīng)大于冰箱、電視、洗衣機(jī)等傳統(tǒng)家電，相應(yīng)財政補貼對銷量拉動發(fā)揮的乘數(shù)效應(yīng)也大于傳統(tǒng)家電。我們參照2024年家電補貼政策對銷售額的增速拉動保守估計，新增4類家電2025年全年補貼在287億元左右，對應(yīng)2025年銷售額在1474億元，其中額外拉動消費額365億元。合計以上傳統(tǒng)家電和新增家電品類，預(yù)計2025年家電以舊換新財政補貼總規(guī)模在1548億元,對應(yīng)銷售額為7944億元,其中財政補貼額外拉動的消費額為2762億元，帶動2025年消費增速0.56個百分點。
消費電子:補貼規(guī)模1358億元,拉動2631億消費,帶動社零增速0.54%。2025年實施手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品購新補貼。對個人消費者購買手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)等3類數(shù)碼產(chǎn)品（單件銷售價格不超過6000元），按產(chǎn)品銷售價格的15%給予補貼，每位消費者每類產(chǎn)品可補貼1件，每件補貼不超過500元。根據(jù)3類數(shù)碼產(chǎn)品的分價位銷售占比數(shù)據(jù)，可以估算2024年享受補貼標(biāo)準(zhǔn)售價區(qū)間的3類數(shù)碼產(chǎn)品合計銷售金額為8000億元左右。參考24年家電補貼效應(yīng)，補貼刺激下保守預(yù)測3類數(shù)碼產(chǎn)品2025年的銷售額增速將為33%，我們保守估計，2025年補貼帶動的3類碼數(shù)產(chǎn)品銷售額為2631億元，帶動社零增速0.54%。在銷售均價確定的前提下，銷售金額的增速〔33%）意味著銷售量的增速（33%)，則可以估算對應(yīng)兩個補貼價格區(qū)間3類數(shù)碼產(chǎn)品的銷量，進(jìn)而估算出2025年3類數(shù)碼產(chǎn)品的補貼金額合計約為1358億元，其中手機(jī)的補貼金額為1067億元，平板電腦的補貼金額為101億元，智能手表手環(huán)的補貼金額為190億元。
汽車:補貼規(guī)模1513億元，拉動消費2874億元，帶動社零增速0.6%。本次政策吹風(fēng)會對于汽車報廢補貼的范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至國四標(biāo)準(zhǔn)的乘用車，補貼標(biāo)準(zhǔn)延續(xù)2024年政策力度。與此同時，明確將各地汽車置換補貼正式納入了中央超長期特別國債補貼范圍，并對各地補貼標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了統(tǒng)一規(guī)范。整體來看，符合條件的報廢補貼車輛較2024年大幅提升，根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)測算，預(yù)計2025年用于汽車消費補貼財政資金在1513億元左右，帶動汽車銷售1.4萬億元左右，按照前期政策乘數(shù)效應(yīng)測算(1.9) ,2025年財政補貼拉動汽車消費額外增長預(yù)計為2874億元，拉動2025年社零增速約0.6個百分點。其中，報廢補貼車輛513萬輛、對應(yīng)財政補貼約923億元、對應(yīng)汽車銷售7128億元，全年置換更新車輛預(yù)計500萬輛，對應(yīng)財政補貼金額約590億元。
合計2025年補貼規(guī)?；蛟?000億左
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