>> 東海證券-恒帥股份(300969)公司深度報告：專注汽車微電機(jī)，開拓四門兩蓋、智能駕駛新場景-250123
| 上傳日期： |
2025/1/24 |
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| 2773KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃涵虛 |
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投資要點：
汽車微電機(jī)龍頭，持續(xù)推進(jìn)品類與場景拓展。公司深耕汽車微電機(jī)領(lǐng)域二十載，傳統(tǒng)產(chǎn)品包括后備箱及側(cè)門電機(jī)、風(fēng)扇電機(jī)、摩托車ABS等微電機(jī)產(chǎn)品，以及清洗泵、清洗系統(tǒng)等流體技術(shù)產(chǎn)品。近年來在消費者對于汽車的智能化、舒適性等需求不斷提升的行業(yè)背景下，公司不斷拓展微電機(jī)、清洗系統(tǒng)的新應(yīng)用場景，新品類發(fā)展迅速。
微電機(jī)：順應(yīng)汽車智能化及配置升級趨勢，開拓“1+N”產(chǎn)品布局。后備箱及側(cè)門電機(jī)是公司的優(yōu)勢產(chǎn)品，公司與電動尾門行業(yè)龍頭斯泰必魯斯多年合作，尾門電機(jī)產(chǎn)品持續(xù)放量，2018-2023年對其銷售收入由0.16億元增長至2.10億元，營收占比由5%提升至23%，并成功向其他大客戶拓展，不斷強(qiáng)化市場地位。同時，公司持續(xù)推進(jìn)平臺型微電機(jī)技術(shù)的場景拓展，充電小門執(zhí)行器、隱形門把手驅(qū)動機(jī)構(gòu)等產(chǎn)品成功實現(xiàn)向“電機(jī)+執(zhí)行器”的總成化升級，座椅電機(jī)、熱管理相關(guān)電機(jī)等開發(fā)順利；諧波磁場電機(jī)技術(shù)已應(yīng)用于物流系統(tǒng)的滾筒電機(jī)，后續(xù)有望探索在汽車、工業(yè)自動化、人形機(jī)器人等領(lǐng)域的應(yīng)用。
清洗系統(tǒng)：L3+智駕加速落地，ADAS主動感知清洗系統(tǒng)拓展順利。公司作為清洗泵領(lǐng)域的隱形冠軍，清洗泵、清洗系統(tǒng)產(chǎn)品分別配套于全球跨國零部件企業(yè)和合資、自主、新勢力等主機(jī)廠。隨著Robotaxi、無人快遞物流小車等L3+智駕逐步進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段，清洗系統(tǒng)的應(yīng)用場景從風(fēng)窗、大燈拓寬到激光雷達(dá)、攝像頭等感知硬件，清洗點位的增加使其單車價值量由傳統(tǒng)產(chǎn)品的百元以內(nèi)大幅提升至千元左右。公司開發(fā)的ADAS主動感知清洗系統(tǒng)拓展順利并已獲得定點突破，將打開清洗系統(tǒng)業(yè)務(wù)向上空間。
建設(shè)泰國、美國工廠，加速拓展海外市場、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司國內(nèi)生產(chǎn)基地位于寧波、清遠(yuǎn)、武漢等地，其中寧波生產(chǎn)基地具備車用電機(jī)、清洗泵、清洗系統(tǒng)以及熱管理系統(tǒng)等全品類產(chǎn)品生產(chǎn)能力。去年以來公司相繼在泰國、美國設(shè)立海外工廠，其中泰國工廠將生產(chǎn)電機(jī)、清洗泵等產(chǎn)品，美國工廠則以清洗系統(tǒng)為主，洗滌液罐的本地化生產(chǎn)將有效解決其出口運費過高的問題，推動公司海外銷售結(jié)構(gòu)由清洗泵向清洗系統(tǒng)升級。
投資建議：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車微電機(jī)龍頭，不斷拓展產(chǎn)品應(yīng)用場景，四門兩蓋、汽車座椅、智能駕駛等領(lǐng)域發(fā)展迅速。預(yù)計2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤2.29億元、2.79億元、3.43億元，對應(yīng)EPS為2.86元、3.49元、4.29元，按照2025年1月23日收盤價計算，對應(yīng)PE為33X、27X、22X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險；海外拓展不及預(yù)期的風(fēng)險；下游整車市場競爭加劇的風(fēng)險等
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