>> 海通證券-兆威機電(003021)公司研究報告：主業(yè)穩(wěn)增，布局機器人靈巧手開辟新市場-250124
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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| 912KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
徐柏喬,馬菁菁 |
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微型傳動系統(tǒng)毛利率同比+4.76pct，海外占比提高，汽車電子和智能消費占比提高。（1）分產(chǎn)品看，24H1，公司微型傳動系統(tǒng)/精密零件/精密模具及其他營收占比分別為63.99%/31.92%/4.08%，對應(yīng)毛利率分別29.67%/37.97%/2.95%，其中微型傳動系統(tǒng)/精密零件毛利率分別同比+4.76pct/-2.18pct；分地區(qū)看，24H1，公司國內(nèi)/海外的營收占比分別82.05%/17.95%，海外占比同比+6.37pct，對應(yīng)毛利率分別28.62%/43.13%，分別同比+1.63pct/+7.10pct。（2）分應(yīng)用領(lǐng)域看，24H1汽車電子/智能消費/通信/醫(yī)療個護/其他營收占比分別為52.65%/23.71%/13.52%/2.40%/7.71%，分別同比+2.06pct/+3.67pct/-0.88pct/-2.81pct/-2.04pct。（3）24H1公司營收6.45億元，同比+28.10%；歸母凈利潤0.94億元，同比+29.05%，與營收增長基本一致。（4）公司IPO募投項目于2023年9月30日完成，共形成18000萬件精密注塑件、3918萬件微型傳動系統(tǒng)產(chǎn)能，微型傳動系統(tǒng)年產(chǎn)能較2019年的5000萬件將增加78.36%。蘇州工業(yè)園項目預(yù)計2024-2025年建成投產(chǎn)。
下游應(yīng)用市場空間大，微型傳動領(lǐng)域國內(nèi)競爭格局好，公司認可度高。（1）市場空間：汽車電子：中國電動汽車百人會預(yù)計2025年中國汽車銷量達3200萬輛，公司可供產(chǎn)品的市場空間達704.65億元。通信：工信部規(guī)劃2025年年底建設(shè)5G基站450萬座以上，預(yù)計2027年5G基站數(shù)將累計達到536.32萬個，23-27年CAGR為12.26%。機器人：GGII預(yù)計2030年中國人形機器人市場規(guī)模達到380億元，銷量從2024年的0.4萬臺增長至27.12萬臺，CAGR為102%，我們假設(shè)到2030靈巧手1.5萬元/只，則中國靈巧手規(guī)模達81.4億元。（2）競爭格局：目前國內(nèi)參與到微型傳動市場競爭的企業(yè)相對較少，公司為國內(nèi)少數(shù)擁有較為完善生產(chǎn)工藝并實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用的企業(yè)之一，得到了德國博世、華為、比亞迪、長城、iRobot等下游行業(yè)知名企業(yè)的認可。
微型傳動系統(tǒng)解決方案國內(nèi)領(lǐng)先，布局新興靈巧手領(lǐng)域。（1）“齒輪箱+電機+控制”一體化解決方案，累計知識產(chǎn)權(quán)528件。公司是國內(nèi)少數(shù)掌握多種齒輪生產(chǎn)工藝并實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用的企業(yè)之一，可提供“齒輪箱+電機+控制”一體化解決方案；在通用技術(shù)上，公司小模數(shù)粉末冶金壓制成形齒輪大批量制造技術(shù)水平處于國際前列，完成了0.5mm以下小模數(shù)齒輪精密插齒、磨齒等技術(shù)的研究。（2）布局靈巧手產(chǎn)品，指節(jié)電驅(qū)、耐用長壽優(yōu)勢明顯。采用指節(jié)電機獨立驅(qū)動方案開發(fā)仿生機器人靈巧手產(chǎn)品，具備17個主動自由度，實現(xiàn)每個指關(guān)節(jié)獨立運動，具有高耐用性與長使用壽命。與中科院深圳研究院、華為（深圳）全球具身智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中心合作，引領(lǐng)機器人技術(shù)新紀元。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計2024/25年公司歸母凈利潤分別為2.17億元、2.64億元，對應(yīng)EPS為0.90、1.10元/股。參考可比公司估值，給予公司2025年80-100XPE，合理價值區(qū)間為88-110元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。下游需求放緩，人形機器人、公司產(chǎn)品量產(chǎn)不及預(yù)期，競爭加劇。
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