>> 方正證券-吉利汽車(0175.HK)公司深度報告：質(zhì)變周期開啟，重歸成長賽道-250125
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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| 4483KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
文姬,唐嘉俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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民營汽車上市公司龍頭，轉(zhuǎn)型成長進行時。吉利汽車是國內(nèi)汽車行業(yè)領先企業(yè)，股權(quán)較為集中，公司產(chǎn)品主要處于20萬元以下價格帶，在主流市場份額較高，在中高端市場加速追趕。2020年起公司已邁入4.0全面架構(gòu)造車時代，通過SEA浩瀚架構(gòu)打造的極氪001以及GEA平臺打造的銀河E5、星愿等車型銷量表現(xiàn)亮眼。受銷量增長所帶動，2024年前三季度公司營收實現(xiàn)1676.8億元，同比+36.0%，經(jīng)營性利潤為53.6億元，同比+103.9%，費用率企穩(wěn)下降，盈利能力止跌回升。
質(zhì)變周期開始，內(nèi)外兼修獲加速成長。管理變革：公司歷史上持續(xù)推進多品牌策略，但品牌間未形成有效合力。2024年9月公司發(fā)表《臺州宣言》，有望通過品牌整合、供應鏈整合、研發(fā)整合等方面實現(xiàn)經(jīng)營效率的提升。2024年11月公司公告對極氪增持并且極氪對領克形成控股關(guān)系，有望消除同業(yè)競爭，在研發(fā)和采購方面加速整合，帶動成本與費用下降。同期，公司迎來管理與技術(shù)周期迎來同步共振。技術(shù)變革：GEA平臺強勢賦能新品，通過靈活的L113帶來更大的車內(nèi)空間，高度集成化的11合1電驅(qū)助力輕量化表現(xiàn)更優(yōu)秀，神盾短刀電池帶來更高的能量密度和安全性。新一代雷神EM-i超級電混技術(shù)實現(xiàn)行業(yè)量產(chǎn)最高熱效率46.5%，油耗達到2L級，GEEA3.0準中央+區(qū)域架構(gòu)實現(xiàn)全車控制器集成，減重降本的同時帶來更優(yōu)質(zhì)的智能化駕駛體驗。在新技術(shù)的引領下公司銷量有望快速增長并有效攤薄單車折舊攤銷以及費用。
銀河品牌：全面品牌再煥新，Alpha加速造星。銀河品牌產(chǎn)品主要位于20萬元以下的主流市場，該價格帶的市場空間穩(wěn)步擴容，比亞迪、吉利、長安、奇瑞合計份額接近50%，格局逐漸固化。2024年銀河品牌新品迭出，銀河E5、星愿等產(chǎn)品性價比優(yōu)勢凸顯，帶動銀河整體銷量實現(xiàn)飛躍。通過對標比亞迪王朝和海洋系列產(chǎn)品，銀河有望進一步補全L序列和E序列產(chǎn)品，預計2025年銀河（含幾何）估值有望達到668.3-869.3億元。
極氪科技集團：整合進程加速，空間有望釋放。1）極氪：極氪產(chǎn)品主要位于20-40萬元的中高端市場，該價格帶市場規(guī)模快速增長，格局較為分散。2024年前三季度公司單車虧損約3.8萬元，較去年同期的單車虧損7萬元顯著減虧。未來公司有望通過極氪7X的放量以及新品的推出實現(xiàn)銷量的增長，盈利能力有望進一步改善；2）領克：領克擁有燃油車和新能源車產(chǎn)品，受新能源轉(zhuǎn)型影響，2023年出現(xiàn)虧損，隨著領克07新能源、領克08新能源銷量的提升，2024H1單車虧損0.2萬元，較2023H1的單車虧損0.8萬元顯著改善。極氪集團雙品牌深度融合，有望在研發(fā)投入、物料成本以及費用方面實現(xiàn)協(xié)同，從而加速實現(xiàn)扭虧。
吉利品牌：燃油車份額穩(wěn)中有升，多元化出海持續(xù)推進。吉利主品牌產(chǎn)品主要為燃油車，在燃油車行業(yè)整體下行的背景下，公司燃油車銷量增速表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)從而實現(xiàn)份額的提升。公司積極拓展海外市場，目前出口主力為燃油產(chǎn)品，出口量呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。除產(chǎn)品出口，公司還積極進行技術(shù)出海，帶來多元化收入來源。
盈利預測：預計2024-2026年公司實現(xiàn)營收2440.3、3391.7、3883.8億元，同比分別增長35.7%、39.0%、14.5%；2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤為165.6、131.5、156.6億元，對應PE分別為8.2、10.4、8.7倍，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險，海外政策風險等
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