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公司發(fā)布24年業(yè)績(jī)預(yù)告，24年收入預(yù)計(jì)300-340億/同比+223%~266%，全年歸母凈利2.4-3.0億/上年同期為-0.8億，全年扣非歸母凈利為2.1~2.7億/上年同期為-0.8億，收入及利潤(rùn)表現(xiàn)均符合預(yù)期。量販零食持續(xù)高速成長(zhǎng)，份額加速頭部集中；公司多維度能力領(lǐng)先，龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)份額持續(xù)提升，利潤(rùn)逐步兌現(xiàn)；疊加未來少數(shù)股權(quán)收回繼續(xù)打開市值空間。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　Q4表現(xiàn)符合預(yù)期，24年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。公司2024年收入300-340億/同比+223%~266%，拆分得Q4收入為93.9~133.9億/+114%~205%；全年歸母凈利潤(rùn)2.4-3.0億/上年同期為-0.8億；拆分得Q4歸母凈利為1.26~2.16億/上年同期為-0.26億；全年扣非歸母凈利為2.1~2.7億/上年同期為-0.8億，拆分得Q4扣非歸母凈利為1.34~1.94億/上年同期為-0.21億。2024年量販零食業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，持續(xù)高速開店帶動(dòng)收入高速增長(zhǎng)，凈利率持續(xù)兌現(xiàn)；食用菌業(yè)務(wù)下半年價(jià)格有所回暖，預(yù)計(jì)全年虧損額低于預(yù)期；整體看，公司24Q4各項(xiàng)表現(xiàn)均符合預(yù)期，業(yè)績(jī)?nèi)缙趦冬F(xiàn)。
　　量販零食：收入延續(xù)高增長(zhǎng)，Q4凈利率表現(xiàn)穩(wěn)健。1）收入：24全年量販零食收入300~330億/+242.5%~276.8%；拆分得Q4收入為97.7~127.7億/+129%~199%，預(yù)計(jì)表現(xiàn)好于中值。2）凈利率：剔除股份支付后24年量販零食凈利為7.9~8.8億，對(duì)應(yīng)凈利率2.50%-2.75%；拆分得Q4凈利為2.5~3.4億，我們預(yù)計(jì)表現(xiàn)好于中值，公司凈利率在高速開店+前置費(fèi)用+品牌、數(shù)字化等投入下表現(xiàn)依然穩(wěn)健。
　　據(jù)地圖統(tǒng)計(jì)，公司Q4持續(xù)高速拓店，預(yù)計(jì)2025年成長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)。據(jù)我們地圖口徑統(tǒng)計(jì)，24年末公司地圖口徑門店數(shù)達(dá)到1.46w，據(jù)經(jīng)驗(yàn)地圖口徑接近于簽約口徑，因此預(yù)計(jì)2025年門店數(shù)超過1.5w家的概率較高；同時(shí)公司Q4地圖口徑凈增門店約2261家，高于鳴鳴很忙的1866家，開店速度大幅領(lǐng)先于腰尾部品牌亦領(lǐng)先于很忙系，份額持續(xù)提升，預(yù)計(jì)公司25年成長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)。
　　投資建議。量販零食行業(yè)持續(xù)高速成長(zhǎng)，行業(yè)份額加速向頭部集中；公司量販零食龍頭地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)份額持續(xù)提升；同時(shí)強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈地位+前置費(fèi)用持續(xù)消化+規(guī)模擴(kuò)張下，預(yù)計(jì)公司凈利率向上有彈性；疊加未來少數(shù)股權(quán)收回打開市值空間，新店型省錢超市的發(fā)展值得期待。預(yù)計(jì)公司2024E/25E/26E歸母凈利分別為2.7/6.3/7.8億，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拓店不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)等