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觀點(diǎn)
　　周度ECI指數(shù)：從周度數(shù)據(jù)來看，截至2025年1月26日，本周ECI供給指數(shù)為50.41%，較上周回落0.05個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.88%，較上周持平。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為49.98%，較上周回落0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.50%，較上周回升0.05個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.38%，較上周持平。
　　月度ECI指數(shù)：從1月前三個(gè)周的高頻數(shù)據(jù)來看，ECI供給指數(shù)為50.45%，較12月回落0.09個(gè)百分點(diǎn)；ECI需求指數(shù)為49.89%，較12月回落0.03個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，ECI投資指數(shù)為50.01%，較12月回落0.01個(gè)百分點(diǎn)；ECI消費(fèi)指數(shù)為49.47%，較12月回落0.03個(gè)百分點(diǎn)；ECI出口指數(shù)為50.40%，較12月回落0.06個(gè)百分點(diǎn)。從ECI指數(shù)來看，春節(jié)假期前供給端和需求端均延續(xù)季節(jié)性回落的特征，但在前期增量政策的支撐下，供需兩端回落的幅度均小于去年同期，預(yù)計(jì)隨著新一輪以舊換新政策在內(nèi)的消費(fèi)刺激政策逐步落地，經(jīng)濟(jì)增長有望在一季度實(shí)現(xiàn)開門紅。消費(fèi)方面，1月17日商務(wù)部等八部門下發(fā)了汽車以舊換新的細(xì)則通知，節(jié)前乘用車零售需求有所釋放，而節(jié)前全社會(huì)跨區(qū)域人流量等出行數(shù)據(jù)的同比增長也表征服務(wù)消費(fèi)景氣度或有所回暖；地產(chǎn)方面，自月初以來主要城市商品房成交面積處于邊際回落的態(tài)勢，但與去年節(jié)前同期相比增長明顯，可關(guān)注節(jié)后地產(chǎn)銷售是否會(huì)初現(xiàn)“小陽春”的跡象；出口方面，受節(jié)前運(yùn)輸需求回落影響，海運(yùn)價(jià)格指數(shù)延續(xù)下行，而韓國前20日出口增速轉(zhuǎn)負(fù)則表征全球貿(mào)易需求在近期也有所走弱。此外，特朗普聲稱討論于2月1日起對從中國進(jìn)口的產(chǎn)品加征10%的關(guān)稅，短期內(nèi)我國出口或面臨一定不確定性。
　　ELI指數(shù)：截至2025年1月26日，本周ELI指數(shù)為-0.88%，較上周回落0.21個(gè)百分點(diǎn)。貨幣政策“擇機(jī)降息降準(zhǔn)”的“機(jī)”在于經(jīng)濟(jì)基本面。1月20日LPR報(bào)價(jià)維持不變和1月24日續(xù)作MLF的中標(biāo)利率持平于前期，且在本周資金面偏緊的時(shí)期準(zhǔn)備金率亦維持不變，表明短期“降息”和“降準(zhǔn)”的迫切性不高，1月份市場曾經(jīng)將資金利率上行和總量寬松靜默歸咎于著意穩(wěn)匯率，但是在1月20日人民幣匯率開始向中間價(jià)收斂之后，資金面也未顯寬松，盡管資金利率回升，1月份地方政府債券招標(biāo)發(fā)行情況較好，長期利率也保持窄幅波動(dòng)，利率債供需仍處于緊平衡狀態(tài)，針對資金面偏緊，貨幣政策也加大了14天期逆回購的投放力度，預(yù)計(jì)在加大公開市場操作力度的呵護(hù)下，資金面或保持穩(wěn)定均衡的狀態(tài)。表明“擇機(jī)降息降準(zhǔn)”的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)基本面走勢：2024年四季度GDP同比增長5.4%，2024年年內(nèi)兩次調(diào)降主要政策利率分別發(fā)生在GDP增速低于5.0%的二季度和三季度，當(dāng)前2024年三季度貨幣政策鋪排的各項(xiàng)寬松政策仍在持續(xù)生效，經(jīng)濟(jì)景氣度仍在改善，短期落地總量寬松還需要尋找更合適的時(shí)機(jī)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：短期出現(xiàn)“搶出口”現(xiàn)象；政策出臺力度低于市場預(yù)期；房地產(chǎn)改善的持續(xù)性待觀察。