>> 長江證券-金屬、非金屬與采礦行業(yè)周報：期待年后資源春季行情延續(xù)-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王鶴濤,肖勇,葉如禎 |
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工業(yè)金屬：銅鋁春季躁動年后繼續(xù)接力。
數(shù)據(jù)解讀：宏觀預(yù)期外弱內(nèi)穩(wěn)，工業(yè)金屬震蕩。本周宏觀預(yù)期外弱內(nèi)穩(wěn)，工業(yè)金屬整體震蕩，其中，LME3月銅漲1%、鋁跌1.8%，SHFE銅跌0.9%、鋁跌0.3%：1）一方面，美國就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，但在關(guān)稅預(yù)期強(qiáng)化推升通脹預(yù)期的影響下，聯(lián)儲降息預(yù)期反而隨之強(qiáng)化，本周美債因此反彈，與此同時，原油在美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱及川普言論影響下回調(diào)明顯，均不利于本周工業(yè)金屬商品價格；2）另一方面，在日元加息等影響下，美元本周繼續(xù)走弱，且本周國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期相對平穩(wěn)，黑色商品與國債期貨整體震蕩即為印證，有助于托底工業(yè)金屬商品價格。
基本面維度，本周庫存銅鋁均季節(jié)性累積，其中，銅周環(huán)比+3.65%、年同比+83.35%，鋁周環(huán)比+1.2%、年同比+4.47%。主要源于氧化鋁與動力煤跌價，本周成本同步測算山東地區(qū)噸電解鋁稅前利潤環(huán)比回升950元至2261元、噸氧化鋁稅前利潤環(huán)比回落534元至-84元；本周電解鋁產(chǎn)能利用率97.17%，環(huán)比+0.02%；氧化鋁產(chǎn)能利用率85.96%，環(huán)比+0.47%。
觀點更新：銅鋁春季躁動年后繼續(xù)接力。“產(chǎn)業(yè)為底、宏觀為繩”為25年銅鋁投資主基調(diào)，建議積極布局：1）新能源需求仍中流砥柱，但增速放緩之下，宏觀對商品影響力邊際提升；2）中美工業(yè)經(jīng)濟(jì)觸底，適逢海外降息、國內(nèi)刺激，宏觀展望企穩(wěn)更合適；3）銅鋁對比而言，鋁因供給更為剛性而商品漲價勝率更高，銅主流標(biāo)的因具連續(xù)成長性而估值反而更顯優(yōu)勢。短期而言，年前春季躁動告一段落，年后有望繼續(xù)接力：1）或源于下游補(bǔ)庫等，今年銅鋁基本面維持良好；2）盡管川普交易告一段落，但在人民幣階段性走強(qiáng)、兩會政策預(yù)期等催化下，節(jié)后春季躁動行情有望繼續(xù)接力。標(biāo)的關(guān)注：銅-紫金礦業(yè)/洛陽鉬業(yè)/金誠信/藏格礦業(yè)/西部礦業(yè)/五礦資源/宏達(dá)股份/銅陵有色等；鋁-天山鋁業(yè)/神火股份/云鋁股份/中國宏橋/中國鋁業(yè)/南山鋁業(yè)等；錫-錫業(yè)股份；鋅-馳宏鋅鍺。
能源金屬&小金屬：2025年全面戰(zhàn)略看多能源金屬權(quán)益板塊的投資機(jī)會。鋰方面，節(jié)前備貨高于段落，展望節(jié)后隨需求逐步回暖，鋰價或?qū)⒀永m(xù)上行態(tài)勢。一方面，低盈利預(yù)期下財務(wù)狀況日益惡化的礦企或進(jìn)一步收縮生產(chǎn)規(guī)劃，供給預(yù)期或再度下調(diào)；另一方面，國內(nèi)動力、海外動力以及儲能需求有望共振，結(jié)合當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈中等偏低庫存，鋰鹽直接采購需求顯著上修。相對商品，權(quán)益表現(xiàn)或更優(yōu)，且當(dāng)下板塊估值性價比明顯，積極看多板塊投資機(jī)會。鎳方面，成本支撐顯著，靜待宏觀預(yù)期向好加持下鎳價底部反彈。長期來看，資源端在行業(yè)利潤中占比呈現(xiàn)逐步抬升，高成本項目開啟出清，成本支撐鎳價下行空間有限。關(guān)注鎳價中樞超預(yù)期下，鎳板塊標(biāo)的的利潤彈性。以及低成本鎳冶煉超額利潤持續(xù)下，依靠放量帶來的業(yè)績增長。關(guān)注火法富氧側(cè)吹技術(shù)進(jìn)展及成本情況。鈷方面，關(guān)注剛果金政策后續(xù)落地情況對行業(yè)供給端的加持。
當(dāng)前商品及權(quán)益均處于底部區(qū)間，關(guān)注由業(yè)績修復(fù)及鈷供給端擾動帶來的權(quán)益板塊反彈行情。
鎢方面，價格止跌企穩(wěn)，靜待需求修復(fù)，鎢價將重回上行通道。稀土方面，供給增速邊際放緩，價格底部已明。供給增速邊際放緩或?qū)⒅蜗⊥羶r格走勢。關(guān)注節(jié)能電機(jī)推行、風(fēng)電等價格敏感性需求回流以及機(jī)器人等新應(yīng)用方向?qū)ο⊥链挪拈L期需求預(yù)期的提振。建議關(guān)注：鋰（關(guān)注自有資源優(yōu)勢明顯且具備強(qiáng)量增彈性的贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、永興材料和中礦資源；邊際上資源自供大幅提升的冶煉標(biāo)的，雅化集團(tuán)、天華新能和盛新鋰能；成本安全邊際高以及未來產(chǎn)量增速快的鹽湖股份和藏格礦業(yè)），鈷鎳（華友鈷業(yè)、偉明環(huán)保），稀土（中國稀土、盛和資源），鎢（中鎢高新、廈門鎢業(yè)），材料（云路股份、金力永磁）。
貴金屬：金價即將繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，重視權(quán)益向商品快速修復(fù)。本周金價大漲，收漲于2777美元/盎司，美元大幅走弱，美債反彈，商品權(quán)益走強(qiáng)。本周內(nèi)，特朗普發(fā)表多項言論：針對墨西哥與加拿大的關(guān)稅言論刺激避險情緒升溫，美元大幅回落，黃金快速上漲；中東地緣政治緊張局勢升級，同時特朗普威脅可能對俄羅斯采取進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)制裁，金價飆升；特朗普要求降低利率，美元跳水，金價走高。短期內(nèi)，由于政治不確定性升溫、多家央行決策迫在眉睫，黃金作為避險資產(chǎn)的地位可能會繼續(xù)吸引關(guān)注。預(yù)計金價圍繞2600-2900美元/盎司震蕩。金價延續(xù)漲勢。我們依舊強(qiáng)調(diào)兩條線索：1）貴金屬交易步入第三階段復(fù)蘇預(yù)期同樣能助推金價上漲，隨著降息推進(jìn)，今年上半年金價有望在復(fù)蘇初期呈現(xiàn)金銅共振格局；2）特朗普交易階段性對經(jīng)濟(jì)韌勁定價較為充分，或待進(jìn)一步全面復(fù)蘇數(shù)據(jù)。美元美債已至過往2年高點，或意味短期流動性邊際收緊修正或已定價充分。我們建議重視旺季資源股共振向上機(jī)會，貴金屬不會缺席。中期展望2025，我們對金價依舊樂觀。節(jié)奏來看每一輪金價牛市皆有三波行情，當(dāng)前隨降息啟動已兌現(xiàn)兩波，未來即便軟著陸，復(fù)蘇初期金價仍能有第三波上漲。趨勢來看，本輪央行購金去美元化下，黃金對美元鈍化顯著，傳統(tǒng)波動下中樞提升或意味著我們不能單純用傳統(tǒng)周
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