>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：面對(duì)“股不弱但轉(zhuǎn)債貴”的局面-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
大?。?/td>
| 920KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng),殷超,方翔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
市場(chǎng)回顧
我們?cè)谏现芘袛喙?jié)前市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)略偏正面，近日監(jiān)管層推動(dòng)長(zhǎng)線資金入市、特朗普關(guān)稅未超預(yù)期、人民幣匯率小幅反彈等有利變化，再加上投資者對(duì)節(jié)后春季躁動(dòng)及中小盤行情有所期待，節(jié)前股市震蕩上漲，成交量也有小幅放大。但外部環(huán)境仍容易反復(fù)，內(nèi)部政策落地仍需要關(guān)注細(xì)節(jié)，因此指數(shù)震蕩的底色未改，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍重于指數(shù)。我們的建議是，節(jié)前偏保守者可以交易心態(tài)看待，進(jìn)取者可保持持倉，上周提示的關(guān)注出海和券商等方向，也均有不錯(cuò)表現(xiàn)。
節(jié)后關(guān)注關(guān)稅+兩會(huì)政策+外圍市場(chǎng)表現(xiàn)
本周僅有一個(gè)交易日，因此我們更關(guān)注節(jié)后市場(chǎng)合力能否繼續(xù)向好變化：1、從外部看，一是關(guān)注本周美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議結(jié)果，看特朗普干預(yù)能否改變暫緩降息的市場(chǎng)預(yù)期；二是關(guān)注特朗普后續(xù)的政策信息（2月1日關(guān)稅政策會(huì)如何落地）；三是關(guān)注長(zhǎng)假期間新美國政府官員政策執(zhí)行與表態(tài)，以及與中方互動(dòng)等信息；四是長(zhǎng)假期間外圍市場(chǎng)整體表現(xiàn)，尤其富時(shí)A50等中國資產(chǎn)映射；2、從內(nèi)部看，節(jié)前關(guān)注本周一PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)（看價(jià)格信號(hào)能否得到改善）+業(yè)績(jī)預(yù)披露（截至1.31晚），節(jié)內(nèi)關(guān)注假期出行消費(fèi)、地產(chǎn)等高頻數(shù)據(jù)，節(jié)后則關(guān)注通脹、金融數(shù)據(jù)，以及兩會(huì)前政策預(yù)期的演繹。
配置思路：核心仍是“科技主題+政策博弈”，兼顧供求改善和困境反轉(zhuǎn)
當(dāng)前股市面臨的仍是流動(dòng)性充裕+景氣邏輯不足的大環(huán)境，當(dāng)然近期風(fēng)險(xiǎn)偏好也有小幅抬升，我們?nèi)詧?jiān)持以“科技主題+政策博弈”為主，以“供求驅(qū)動(dòng)”為輔的布局思路。具體推薦是：1、科技層面，我們繼續(xù)沿強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)+海外強(qiáng)映射挖掘機(jī)會(huì)：1）AI應(yīng)用拓展，如游戲、辦公、視頻；2）半導(dǎo)體材料以及部分國產(chǎn)替代設(shè)備等，關(guān)注中芯上下游+華為鏈條；3）機(jī)器人；2、政策層面，關(guān)注家電、券商、休閑食品和寵物經(jīng)濟(jì)；3、供求層面，關(guān)注機(jī)械出海、消費(fèi)電子、航空股。此外，困境反轉(zhuǎn)可關(guān)注風(fēng)電和鋰電方向中四季度業(yè)績(jī)問題基本出清的個(gè)股。
投資者要面對(duì)“股不弱但轉(zhuǎn)債貴”的局面，弱化整體、重在擇券
我們上周對(duì)轉(zhuǎn)債重新回歸偏中性看法，上周轉(zhuǎn)債表現(xiàn)甚至比正股更強(qiáng)，我們的判斷得到了驗(yàn)證。但同時(shí)轉(zhuǎn)債估值進(jìn)一步上升，其性價(jià)比也繼續(xù)被削弱，背后當(dāng)然有潛在需求放大、轉(zhuǎn)債與股市風(fēng)格契合等因素驅(qū)動(dòng)。我們認(rèn)為，當(dāng)下轉(zhuǎn)債已再次進(jìn)入“股不差但轉(zhuǎn)債貴”的狀態(tài)，節(jié)后操作難度仍不小，追漲需要較強(qiáng)的交易能力。我們對(duì)此有三點(diǎn)建議：1、以交易性心態(tài)看待、以中性倉位應(yīng)對(duì)，后續(xù)關(guān)注股市預(yù)期、轉(zhuǎn)債負(fù)債端、新券供給節(jié)奏以及自身性價(jià)比的變化；2、弱化轉(zhuǎn)債整體，更關(guān)注品種選擇，博弈優(yōu)質(zhì)正股的Alpha或風(fēng)格分化帶來的相對(duì)價(jià)值；3、繼續(xù)降低高價(jià)、高估值品種占比。
擇券思路：繼續(xù)中低配大盤偏債品種、中高配中小+偏股+主題型品種
我們前期已明確建議中低配大盤偏債個(gè)券、中高配中小+偏股+主題型品種，后續(xù)思路仍不變。但要注意三點(diǎn)：1、中小風(fēng)格好于大盤，核心理由是轉(zhuǎn)債個(gè)券性價(jià)比+股市風(fēng)格。對(duì)于優(yōu)質(zhì)正股，則不需要拘泥于規(guī)模；2、偏股型好于偏債型，也要關(guān)注空間和提防贖回風(fēng)險(xiǎn)；3、關(guān)注主題型品種的前提，一是持續(xù)性和相關(guān)度要好，二是規(guī)避業(yè)績(jī)爆雷和有退市風(fēng)險(xiǎn)的品種，尤其是年報(bào)窗口臨近。我們相對(duì)看好的仍是泛科技和政策受益類品種，如嘉益、匯成、家聯(lián)、宏柏等；4、新券供給逐漸增加，在其他條件相當(dāng)?shù)那闆r下，應(yīng)優(yōu)先關(guān)注優(yōu)質(zhì)新券，譬如近期發(fā)行的渝水、南藥等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：正股業(yè)績(jī)預(yù)披露不及預(yù)期；債基贖回沖擊；個(gè)券退市風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
