>> 國泰君安-公用事業(yè)行業(yè)2025年全國電量電力供需平衡展望：電量超額增速持續(xù)，迎峰度夏區(qū)域緊平衡-250126
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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| 793KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于鴻光,孫輝賢 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權限： |
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投資建議：維持公用事業(yè)行業(yè)“增持”評級。改革驅動下的電源定位轉變已然發(fā)生，把握細分子版塊的結構性機會。（1）火電：精選區(qū)位優(yōu)勢占優(yōu)、分紅吸引力提升的品種，推薦皖能電力、申能股份、華電國際電力股份（H）、國電電力。（2）水電：逆向布局優(yōu)質流域的大水電，推薦長江電力、川投能源。（3）核電：長期隱含回報率值得關注，推薦中廣核電力（H）、中國核電。（4）風光：靜待政策驅動下的行業(yè)要素改善，精選風電占比高的優(yōu)質個股，推薦云南能投。
事件：2025年1月24日，中電聯(lián)發(fā)布《2024-2025年度全國電力供需形勢分析預測報告》。
電量平衡：用電需求增速持續(xù)高于GDP增速，新增風電結構性占優(yōu)。中電聯(lián)預計2025年全國全社會用電量10.4萬億千瓦時、同比+6.0%，增速較2024年-0.8 ppts；截至2025年1月24日，Wind一致預期2025EGDP增速為4.7%，我們測算2025年電力消費彈性系數為1.28、同比-0.08，較2020~2024年均值+0.02；用電量增速與GDP增速差為1.33 ppts、同比-0.47 ppts，較2020~2024年均值+0.11ppts。我們認為：受益于電氣化水平提升、新興高耗能行業(yè)發(fā)展、居民生活用能持續(xù)增長等因素，用電量增速有望長期高于經濟增速（詳見2024年5月專題報告《理解電能需求：超額增速勢難擋》）。從供給端看，中電聯(lián)預計：1）2025年底全國發(fā)電裝機容量有望超過38億千瓦，煤電占總裝機比重降至三分之一；2）2025年新增新能源裝機3.3億千瓦，同比-7.0%；其中風電/光伏裝機1.2/2.1億千瓦、同比+49.5%/-23.3%；我們測算2025年新增風電裝機占新增新能源裝機的比重為35.9%、同比+13.6 ppts。我們更新后的全國電量平衡表顯示（詳見表1）：我們預計2025年煤電發(fā)電量同比+0.3%（全口徑火電發(fā)電量同比+1.4%）；煤電利用小時數4468小時，同比-160小時（同比-3.5%）。2025E煤電發(fā)電量同比增速的敏感性測算表明（詳見表2）：全社會用電量增速+0.5 ppts，煤電發(fā)電量+0.9 ppts；水電利用小時數+100小時，煤電發(fā)電量-0.8 ppts。
電力平衡：最高用電負荷增速超過用電量增速，迎峰度夏部分地區(qū)供需緊平衡。中電聯(lián)預計2025年全國統(tǒng)調最高用電負荷15.5億千瓦左右（15.2~15.7億千瓦）、同比+1.0億千瓦（同比+6.9%）；我們據此測算2025年最高用電負荷增速超用電量增速0.9 ppts。從供需形勢看，中電聯(lián)預計：2025年迎峰度夏期間，華東、西南、華中、南方區(qū)域中部分省級電網電力供需形勢緊平衡；迎峰度冬期間，隨著常規(guī)電源進一步投產，電力供需形勢改善。
風險因素：用電需求不及預期，風光消納問題超預期，煤炭價格超預期，市場電價低于預期等。
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