>> 中信建投-2024Q4固收+基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)點(diǎn)評(píng)：公募轉(zhuǎn)債持倉(cāng)由固收+基金向ETF遷移-250205
| 上傳日期： |
2025/2/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾羽,周博文 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
固收+基金的4季報(bào)披露完畢，體現(xiàn)出以下特征：①固收+基金（一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合）的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位整體平穩(wěn)，但整體基金份額下行，從而導(dǎo)致轉(zhuǎn)債投資金額依然受限。②轉(zhuǎn)債ETF份額延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)比交易所公布的公募基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)數(shù)據(jù)，公募基金整體持有轉(zhuǎn)債金額在24Q4基本維持穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)上，轉(zhuǎn)債ETF的增量與主動(dòng)固收+產(chǎn)品的減少量大致相當(dāng)，均為約百億的規(guī)模。③個(gè)券層面，因強(qiáng)贖（正股上行是強(qiáng)贖的前提）帶來(lái)的調(diào)倉(cāng)效應(yīng)，導(dǎo)致增持與減持最多個(gè)券均為銀行類轉(zhuǎn)債。
信息或事件：
截至2025年1月23日，一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合基金、可轉(zhuǎn)債基金的2024年4季度報(bào)告基本披露完畢。
簡(jiǎn)評(píng)：
投資于可轉(zhuǎn)債的公募產(chǎn)品主要包括一級(jí)債基、二級(jí)債基、可轉(zhuǎn)債基金、偏債型混合基金，我們以按照Wind基金分類口徑，對(duì)上述開放型基金的轉(zhuǎn)債持倉(cāng)進(jìn)行梳理，觀察其4季報(bào)轉(zhuǎn)債持倉(cāng)的變化。在底層資產(chǎn)層面，我們關(guān)注兩個(gè)數(shù)據(jù)：
?、俚讓淤Y產(chǎn)回報(bào)：24Q4中證轉(zhuǎn)債指數(shù)整蕩走高，漲跌幅+5.55%；
?、诘讓淤Y產(chǎn)規(guī)模：24Q4全市場(chǎng)公募轉(zhuǎn)債余額由7781億元降至7255億元，整體縮量526億元。
1、固收+基金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位整體平穩(wěn)，而轉(zhuǎn)債投資金額依然受限
從固收+基金的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位看，轉(zhuǎn)債投資倉(cāng)位整體平穩(wěn)，變化幅度不大。一級(jí)債基、轉(zhuǎn)債基金（不含轉(zhuǎn)債ETF，下同）24Q4轉(zhuǎn)債倉(cāng)位分別為8.68%、85.85%，環(huán)比分別提升0.46pct、0.43pct；二級(jí)債基、偏債混合基金24Q4轉(zhuǎn)債倉(cāng)位分別為14.47%、8.81%，分別環(huán)比下降0.05pct、0.77pct。
從轉(zhuǎn)債持倉(cāng)市值看，除轉(zhuǎn)債基金明顯提升外，其余固收+基金轉(zhuǎn)債投資金額多有所下降。考慮到24Q4轉(zhuǎn)債資產(chǎn)回報(bào)較好，因此固收+基金轉(zhuǎn)債投資金額的下降主要由基金份額下降與轉(zhuǎn)債資產(chǎn)規(guī)?？s水導(dǎo)致。一級(jí)債基、轉(zhuǎn)債基金24Q4轉(zhuǎn)債投資金額分別為639億、415億，分別環(huán)比+8億、+31億。二級(jí)債基、偏債混合基金24Q4轉(zhuǎn)債投資金額分別為987億、221億，分別環(huán)比-37億、-50億，二級(jí)債基持有的轉(zhuǎn)債金額跌破千億大關(guān)。
2、固收+基金份額：份額整體延續(xù)下行趨勢(shì)，亟待破局
除轉(zhuǎn)債基金外，24Q4固收+基金份額延續(xù)下降趨勢(shì)
24Q4一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合基金份額分別環(huán)比下降5.2%、7.4%、14.3%；僅有轉(zhuǎn)債基金份額環(huán)比增長(zhǎng)2.4%。
基于以上份額的環(huán)比變化，同時(shí)考慮到轉(zhuǎn)債指數(shù)在24Q4上漲5.55%的價(jià)格表現(xiàn)，基本可以大致解釋一級(jí)債基、二級(jí)債基、轉(zhuǎn)債基金的轉(zhuǎn)債持倉(cāng)金額變化情況。
若從長(zhǎng)周期角度觀察，偏債混合類產(chǎn)品的份額自2022年以來(lái)持續(xù)下行，二級(jí)債基產(chǎn)品份額自2023H2以來(lái)持續(xù)下行，一級(jí)債基產(chǎn)品份額受益于“債?！痹?4Q1、24Q2顯著提升后，亦在近兩個(gè)季度有所下行。這三類固收+主力產(chǎn)品的份額持續(xù)承壓。
整體來(lái)看，固收+的行業(yè)生態(tài)正經(jīng)歷一場(chǎng)持續(xù)且深刻的變革。固收+基金資產(chǎn)凈值已由2021年末的2.47萬(wàn)億元降至2024年末的1.72萬(wàn)億元，平均單只產(chǎn)品資產(chǎn)凈值亦由20億元降至24Q4的不足10億元，背后原因可能系權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)欠佳、固收+產(chǎn)品表現(xiàn)未達(dá)持有人預(yù)期、ETF快速發(fā)展等多因素共振。而與此同時(shí)，伴隨長(zhǎng)期利率的下行，市場(chǎng)對(duì)于“固收+”的“+”部分愈發(fā)關(guān)注。因此一方面已有的固收+公募產(chǎn)品份額持續(xù)受困，而另一方面市場(chǎng)對(duì)“固收+”的需求也在顯著提升。未來(lái)固收+產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)如何設(shè)計(jì)和打造以更好滿足持有人需求從而破解當(dāng)前的份額困境，是固收+行業(yè)的重要命題。
3、轉(zhuǎn)債ETF份額延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，公募轉(zhuǎn)債持倉(cāng)由固收+基金向ETF遷移
轉(zhuǎn)債市場(chǎng)兩只ETF——博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF、海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債ETF的基金資產(chǎn)凈值與份額均在24Q4有所提升?；鹳Y產(chǎn)凈值方面，二者規(guī)模24Q4分別較24Q3提升119億元、20億元至385億元、53億元；基金份額方面，二者24Q4分別較24Q3凈申購(gòu)9.1、1.7億份至33.2、4.8億份。轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模延續(xù)擴(kuò)容趨勢(shì)
對(duì)比交易所公布的公募基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)數(shù)據(jù)，公募基金整體持有轉(zhuǎn)債金額在24Q4基本維持穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)上，轉(zhuǎn)債ETF的增量與主動(dòng)固收+產(chǎn)品的減少量大致相當(dāng)，均為約百億的規(guī)模，因此認(rèn)為公募轉(zhuǎn)債持倉(cāng)存在由固收+基金向ETF遷移的趨勢(shì)。
4、重倉(cāng)個(gè)券：因強(qiáng)贖帶來(lái)的調(diào)倉(cāng)效應(yīng)，導(dǎo)致增持與減持最多個(gè)券均為銀行類轉(zhuǎn)債
從增持/減持金額前十個(gè)券看，增持與減持最多個(gè)券均為銀行類轉(zhuǎn)債。預(yù)計(jì)主要在銀行板塊行情驅(qū)動(dòng)下，部分銀行個(gè)券達(dá)到或接近滿足強(qiáng)贖條件，導(dǎo)致資金面發(fā)生切換，減持強(qiáng)贖個(gè)券，切換至均衡型銀行等其他大余額個(gè)券。24Q4固收+基金增持前五個(gè)券分別為興業(yè)轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債、升24轉(zhuǎn)債、晶能轉(zhuǎn)債；減持前五個(gè)券分別為成銀轉(zhuǎn)債、南銀轉(zhuǎn)債、大秦轉(zhuǎn)債、蘇行轉(zhuǎn)債、佳禾轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)分析
權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?？赊D(zhuǎn)債價(jià)格與正股存在較高相關(guān)性，若權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)較大調(diào)整，可能導(dǎo)致轉(zhuǎn)債投資出現(xiàn)較大虧損。
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)日均交易金額較2022年已有顯著下滑，若轉(zhuǎn)債市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步下滑可能對(duì)估值中樞產(chǎn)生不
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