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核心觀點(diǎn)
　　1.單月來(lái)看：12月進(jìn)口當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正，出口當(dāng)月同比加速，貿(mào)易差額突破千億美元。12月，中國(guó)出口金額當(dāng)月同比10.7%（前值6.6%），12月進(jìn)口當(dāng)月同比1.0%（前值-4.0%），結(jié)束此前2個(gè)月負(fù)值狀態(tài)，12月當(dāng)月貿(mào)易差額1,048.4億美元（前值973.1億美元）。
　　2.相比2023年，2024年出口、進(jìn)口增速都實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但出口恢復(fù)程度更高，貿(mào)易順差大幅增長(zhǎng)。2024年1-12月出口累計(jì)同比5.9%（2023年為-4.7%）；進(jìn)口累計(jì)同比1.1%（2023年為-5.5%）；貿(mào)易差額合計(jì)達(dá)9921.6億美元（2023年為8221.0億美元），相比2023年增長(zhǎng)20.7%。
　　3.量?jī)r(jià)分解：出口與進(jìn)口仍在面對(duì)價(jià)格下行壓力。截至12月數(shù)據(jù)，HS2出口價(jià)格指數(shù)（上年同月=100）為94.6，出口數(shù)量指數(shù)為117.3；進(jìn)口價(jià)格指數(shù)為97.3，進(jìn)口數(shù)量指數(shù)為104.0。
　　4.出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：2024年機(jī)電產(chǎn)品出口占比上升，高新技術(shù)產(chǎn)品出口占比下降。2024年1-12月機(jī)電產(chǎn)品出口額累計(jì)同比7.5%（2023年為-2.4%），占出口額的比重為59.4%（2023年為58.6%）；高新技術(shù)產(chǎn)品出口額累計(jì)同比4.8%（2023年為-10.8%），占出口額的比重為24.7%（2023年為24.9%）。
　　5.重點(diǎn)商品：2024年汽車出口額降速，家電出口額加速，而集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件出口額實(shí)現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正。2024年1-12月汽車（包括底盤）出口額累計(jì)同比15.5%（2023年為69.0%）、家用電器出口額累計(jì)同比14.1%（2023年為3.8%）、集成電路出口額累計(jì)同比17.4%（2023年為-10.1%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件出口額累計(jì)同比9.9%（2023年為-20.4%）。
　　6.從出口區(qū)域看，12月對(duì)美國(guó)、歐盟、東盟、韓國(guó)等出口加速。12月當(dāng)月中國(guó)對(duì)美國(guó)出口額同比15.6%（前值8.0%），對(duì)歐盟出口額同比8.8%（前值7.2%）；對(duì)日本出口額同比-4.2%（前值6.3%），對(duì)韓國(guó)出口額同比4.0%（前值-2.6%），對(duì)中國(guó)香港出口額同比-7.6%（前值-2.7%）；對(duì)東盟出口額同比18.9%（前值14.9%）。其中對(duì)新加坡、泰國(guó)、越南、馬來(lái)西亞出口額同比分別為6.4%（前值5.7%）、28.5%（前值22.0%）、13.9%（前值12.8%）、19.3%（前值28.3%）；金磚國(guó)家方面，對(duì)巴西出口額同比5.6%（前值10.1%），對(duì)印度出口額同比0.0%（前值2.1%），對(duì)俄羅斯出口額同比5.5%（前值-2.5%）。
　　投資建議
　　強(qiáng)美元影響出口的兩種機(jī)制：2024Q4美元指數(shù)從10月1日的101.2升至12月31日的108.5，2025年以來(lái)也持續(xù)運(yùn)行在107以上的高位。1月29日美聯(lián)儲(chǔ)維持政策利率不變。我們認(rèn)為，強(qiáng)美元對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口可能有兩方面影響：一方面會(huì)壓制新興經(jīng)濟(jì)體兌美元的匯率，有利于新興經(jīng)濟(jì)體的出口；但另一方面可能限制主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策空間，影響全球總需求恢復(fù)。兩種機(jī)制的合力大小，可以觀測(cè)主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI的變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　逆全球化加劇的風(fēng)險(xiǎn)