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投資要點(diǎn)
　　訓(xùn)練卡側(cè)重大模型，推理卡側(cè)重實(shí)際應(yīng)用：2022年OpenAI大模型推出前，全球推理和訓(xùn)練的AI芯片銷售金額占比約各50%，二者最大的區(qū)別在于應(yīng)用場(chǎng)景不同——訓(xùn)練卡造模型、推理卡用模型。訓(xùn)練卡以英偉達(dá)的H100、A100等型號(hào)為主，推理卡以A30、A10、T4、4090等型號(hào)為主。2023年開始大模型需求增長(zhǎng)帶動(dòng)訓(xùn)練卡需求，英偉達(dá)收入的增長(zhǎng)主要來(lái)自訓(xùn)練卡，收入占比達(dá)到70-80%，推理卡增速較為平穩(wěn)，因?yàn)閭鹘y(tǒng)小模型推理應(yīng)用沒有大幅增長(zhǎng)、大模型的實(shí)際應(yīng)用還不完備。
　　伴隨AI從模型研發(fā)轉(zhuǎn)向規(guī)?；瘧?yīng)用，算力重點(diǎn)逐步從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理：1月20日deepseek-R1模型發(fā)布并開源，以RL路徑實(shí)現(xiàn)了大模型的底層范式創(chuàng)新，大幅降低了先進(jìn)模型的訓(xùn)練+推理成本，模型層面的差距迅速縮小，為推理側(cè)的實(shí)際應(yīng)用爆發(fā)打下基礎(chǔ)，未來(lái)的AI投入不再盲目“大力出奇跡”，逐漸將重心從預(yù)訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理。
　　看好AI需求帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈，國(guó)產(chǎn)設(shè)備等有望受益：過去訓(xùn)練卡基本為英偉達(dá)獨(dú)供，對(duì)應(yīng)所需要的3D堆疊等先進(jìn)工藝都由臺(tái)積電進(jìn)行代工；而推理卡不一定需要3-5nm的先進(jìn)工藝，在國(guó)產(chǎn)12nm工藝平臺(tái)上也有很強(qiáng)性價(jià)比，目前國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)公司天數(shù)智芯、沐曦、燧原、登臨等企業(yè)已經(jīng)著手將推理卡移植在國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈，例如盛合晶微、中芯國(guó)際等，相關(guān)的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈如先進(jìn)封裝等有望受益。根據(jù)我們的推算：（1）推理卡以華為昇騰310為例，一個(gè)約300平方毫米，一片12寸晶圓面積約7萬(wàn)平方毫米，則1片12寸的晶圓可產(chǎn)出約215個(gè)推理卡，再考慮70%的良率，實(shí)際產(chǎn)出約150個(gè)推理卡，按照目前靜態(tài)來(lái)看，我國(guó)推理卡市場(chǎng)需求約200億、單個(gè)推理卡2萬(wàn)塊，則100萬(wàn)個(gè)推理卡需要6600+片12寸晶圓。（2）訓(xùn)練卡以華為昇騰910B為例，一個(gè)約1000平方毫米，一片12寸晶圓面積約7萬(wàn)平方毫米，則1片12寸的晶圓可產(chǎn)出約58個(gè)訓(xùn)練卡，再考慮30%的良率，實(shí)際產(chǎn)出約17個(gè)訓(xùn)練卡，按照目前靜態(tài)來(lái)看，100億資本投入對(duì)應(yīng)約5000臺(tái)GPU服務(wù)器、4萬(wàn)個(gè)訓(xùn)練卡，則4萬(wàn)個(gè)訓(xùn)練卡需要2300+片12寸晶圓。
　　投資建議：（1）先進(jìn)封裝：晶盛機(jī)電（減薄機(jī)）、邁為股份（切磨拋+鍵合機(jī)）、華海清科（減薄機(jī)）、盛美上海（電鍍機(jī)）、芯源微（涂膠顯影+鍵合機(jī)）、拓荊科技（鍵合機(jī)）、德龍激光（切片機(jī)）。（ 2）后道封測(cè)：華峰測(cè)控、長(zhǎng)川科技。（3）前道制程：刻蝕+薄膜沉積設(shè)備北方華創(chuàng)、中微公司，量測(cè)設(shè)備中科飛測(cè)、精測(cè)電子，薄膜沉積設(shè)備拓荊科技、微導(dǎo)納米等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游擴(kuò)產(chǎn)速度不及預(yù)期，設(shè)備國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期。