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事件：近期，北美云商Meta以及微軟公布2024年四季度業(yè)績(jī)及資本開(kāi)支。其中Meta第四季度資本開(kāi)支為148.4億美元，qoq+61.2%，yoy+87.8%，接近指引上限。微軟第四季度資本開(kāi)支為226億美元，qoq+13.0%，yoy+96.5%。
　　 CY4Q24云廠商資本開(kāi)支符合預(yù)期，2025年仍有望持較快增長(zhǎng)。CY4Q24微軟以及Meta資本開(kāi)支基本符合預(yù)期，25年展望積極，后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注云廠商資本開(kāi)支計(jì)劃：
　　 Meta：CY4Q24資本開(kāi)支148.4億美元，qoq+61.2%，yoy+87.8%，2024年全年資本開(kāi)支為392.3億美元，接近此前公司指引資本開(kāi)支380-400億美元區(qū)間上限。關(guān)于2025年，公司預(yù)計(jì)全年資本支出將在600億美元至650億美元之間，以中值計(jì)算yoy+59.3%，繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心與服務(wù)器仍是增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
　　微軟：CY4Q24資本開(kāi)支226億美元，qoq+13.0%，yoy+96.5%，此前公司指引Q4資本開(kāi)支持續(xù)大幅增長(zhǎng)，實(shí)際數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，公司預(yù)計(jì)CY1Q25和CY2Q25的支出將保持在CY4Q24的水平。對(duì)于CY3Q25，預(yù)計(jì)將繼續(xù)根據(jù)強(qiáng)勁的需求信號(hào)進(jìn)行投資，支出結(jié)構(gòu)將開(kāi)始向與收入增長(zhǎng)相關(guān)性更強(qiáng)的短期資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。
　　云廠商AI業(yè)務(wù)進(jìn)展積極，算力需求依舊旺盛。本次業(yè)績(jī)會(huì)上，兩家云商都表達(dá)了對(duì)于AI業(yè)務(wù)的樂(lè)觀展望以及對(duì)算力方面持續(xù)投入的堅(jiān)定信心：
　　 Meta：大模型方面，目前Llama 4在訓(xùn)練方面取得了不錯(cuò)進(jìn)展，Llama 4Mini已完成預(yù)訓(xùn)練；算力方面，未來(lái)將向AI持續(xù)投入數(shù)千億美元，預(yù)計(jì)25年將近1GW的算力投入使用，且正在建設(shè)一個(gè)2GW以上的AI數(shù)據(jù)中心。
　　微軟：Copilot每天的使用量在季度間翻了一番，算力部署正在構(gòu)建一個(gè)非常靈活和兼容的計(jì)算資源體系，以確保訓(xùn)練和推理之間達(dá)到恰當(dāng)?shù)钠胶?，并且?shí)現(xiàn)地理上的分布式布局，積極與OpenAI合作降低GPT模型成本。
　　投資建議：我們認(rèn)為，CY4Q24北美云商資本開(kāi)支穩(wěn)中有升，當(dāng)下算力需求依舊旺盛，2025年資本開(kāi)支逐步清晰，算力仍為當(dāng)下主線。建議關(guān)注：1）全球算力龍頭：英偉達(dá)、AMD；2）國(guó)內(nèi)算力替代：海光信息、寒武紀(jì)、景嘉微；3）國(guó)內(nèi)算力中軍：中芯國(guó)際。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；大模型能力升級(jí)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AI應(yīng)用落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。