>> 申萬宏源-電子行業(yè)2024年12月暨四季度臺股營收跟蹤：HPC仍為主要驅(qū)動因素，電子供應(yīng)鏈復(fù)蘇趨勢向好-250126
| 上傳日期： |
2025/1/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
楊海晏 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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本期投資提示：
半導(dǎo)體制造：臺積電獨秀于AI投資周期，成熟制程穩(wěn)步復(fù)蘇。先進制程：臺積電24Q4營收8,685億新臺幣，同比增長39%；2024年全年營收28,943億新臺幣，同比增長34%。根據(jù)2024Q4財報法說會管理層表述，預(yù)計2025Q1營收為250-258億美元；以美元計算2025年營收將增長25%左右(mid-twenties)；2024-2029年營收CAGR約為20%。AI加速器方面，2024年收入同比增長至3倍，營收占比14-16%(midteens)；預(yù)計2025年收入倍增；2024-2029年收入CAGR約為45%(mid-forties)。2025年資本支出為380-420億美元。成熟制程：聯(lián)電、世界先進、力積電24Q4營收同比+10%/+19%/+0%。根據(jù)群智咨詢，24Q4全球主要晶圓廠平均產(chǎn)能利用率約為81%，同比增加8個百分點。
存儲：24H2以來景氣度放緩，原廠或重啟自律控產(chǎn)策略。25Q1為產(chǎn)業(yè)淡季，消費性終端需求較弱、庫存較高，TrendForce預(yù)計25Q1 DRAM價格環(huán)比降低8%-13%，NAND價格環(huán)比降低10%-15%。預(yù)計NANDFlash廠商將在2025年重啟減產(chǎn)策略，以緩解供需失衡和穩(wěn)定價格。原廠端：南亞科（DRAM）、華邦電（利基）、旺宏（NOR、SLCNAND）24Q4營收同比-24%/-3%/+2%，增速整體減低。南亞科指出，DRAM景氣度有望在2025H1觸底。模組端：群聯(lián)、威剛、十銓24Q4營收同比20%/-11%/-43%，增速整體轉(zhuǎn)負。
半導(dǎo)體設(shè)計：邏輯芯片景氣度邊際持穩(wěn)，關(guān)注HPC/消費終端產(chǎn)品周期演進。HPC：ASIC設(shè)計服務(wù)商世芯24Q4營收同比+41%；AWS預(yù)計于2025年底推出3nmTrainium3，世芯的3nm項目預(yù)計將于2025年初完成設(shè)計定案，并于同年下半年進入小規(guī)模量產(chǎn)。此外，臺積電已計劃于2025年下半年為Annapurna Lab提供CoWoS-R封裝產(chǎn)能，而此項計劃或與世芯的3nm項目相關(guān)。端側(cè)：聯(lián)發(fā)科24Q4營收同比+7%；2024年全年營收5,306億新臺幣，同比+22%。聯(lián)發(fā)科2024年的營運亮點包括搭載最新天璣9400的旗艦手機。此外，聯(lián)發(fā)科與NVIDIA合作設(shè)計GB10，將應(yīng)用于NVIDIAProject DIGITS。PC：瑞昱、譜瑞、祥碩24Q4營收同比+17%/+8%/+11%。美國關(guān)稅落地前的窗口期或?qū)⑼粕?025Q1 PC半導(dǎo)體備貨需求。
零組件：服務(wù)器仍為主要終端驅(qū)動。被動元件、PCB/CCL主要供應(yīng)商24Q4營收同比增速大多落在0-15%區(qū)間，景氣度環(huán)比持平。根據(jù)TrendForce，MLCC 2025年需求仍集中在AI加速器及電源管理系統(tǒng)等AI基礎(chǔ)建設(shè)，其余ICT產(chǎn)業(yè)的平均增幅不到一成。根據(jù)中國臺灣電路板協(xié)會，Prismark預(yù)計2023至2028年服務(wù)器PCB產(chǎn)值年復(fù)合增長率由11.6%上調(diào)至13.6%；其中，AI服務(wù)器PCB年復(fù)合增長率由32.5%上調(diào)至40.2%。
EMS/周邊：GB200需求遞延，組裝供應(yīng)鏈審慎樂觀。廣達（ODM）、臺達電（電源）、雙鴻（散熱）、奇鋐（散熱）24Q4營收同比+44%/+14%/+23%/+25%，增速環(huán)比持平。根據(jù)雙鴻管理層表述，2025年AI服務(wù)器液冷相關(guān)營收有望同比成長6倍。
風(fēng)險提示：晶圓廠擴產(chǎn)進度不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)進展不及預(yù)期；汽車智能化、VR/AR等新型終端創(chuàng)新和滲透提升不及預(yù)期等。
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