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優(yōu)質(zhì)內(nèi)容推動(dòng)量價(jià)雙升，2025年春節(jié)檔票房再創(chuàng)新高。2025年中國春節(jié)檔票房85.49億（不含服務(wù)費(fèi)），在較高的基數(shù)之上同比增加6.64%，錄得中國春節(jié)檔影史第一高。量價(jià)均有提升，平均票價(jià)45.6元，同比提升2.47%，平均觀影人次1.87億，同比增加14.72%，主要由于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容拉動(dòng)觀影需求以及特效大片推動(dòng)單價(jià)提升。
　　內(nèi)容端：《哪吒2》領(lǐng)跑，優(yōu)質(zhì)影片驅(qū)動(dòng)下觀影需求旺盛。1）今年春節(jié)檔共有6部影片上映，其中《哪吒之魔童鬧?！坟暙I(xiàn)總票房50.8%、《唐探1900》貢獻(xiàn)總票房的23.8%，春節(jié)檔涉及上市公司相關(guān)出品方包括光線傳媒、博納影業(yè)、中國電影、萬達(dá)電影、貓眼娛樂等；2）春節(jié)檔票房貢獻(xiàn)絕對值、集中度均較高，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和特效大片推動(dòng)觀影人次和票價(jià)提升，中國電影市場回暖趨勢明顯、觀眾對優(yōu)質(zhì)影片需求旺盛。
　　渠道端：萬達(dá)系維持市占率第一，中小影院持續(xù)出清，競爭結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。從渠道來看，1）Top10院線公司集中度呈下降趨勢，從2019年的69.7%下降至2025年的64.9%；其中Top1萬達(dá)院線市占率呈提升趨勢，從2019年的13.0%提升至2024年的15.4%；2）影投公司集中度則持續(xù)提升，從2019年的18.1%提升至2025年的30.3%；3）趨勢上來看，萬達(dá)系在院線和影投方面市占率均維持第一，中小院線持續(xù)出清。
　　展望：短期內(nèi)容供給恢復(fù)有望促進(jìn)電影市場成長，中長期AI技術(shù)突破和與IP潮玩的結(jié)合有望推動(dòng)電影行業(yè)持續(xù)繁榮。1）2023~2024年電影備案數(shù)量回升，行業(yè)內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，考慮內(nèi)容制作周期2025年國內(nèi)電影內(nèi)容供給有望復(fù)蘇，有望推動(dòng)票房持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)得益于高經(jīng)營杠桿的特性，播映渠道有望迎來更好利潤釋放期；2）中長期來看，內(nèi)容端有望受益于AI技術(shù)的進(jìn)步而降本提效；渠道端受益于以潮玩等為代表的多元經(jīng)營業(yè)態(tài)坪效有望持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容供給不足；市場競爭加劇。
　　投資建議：內(nèi)容供給有望持續(xù)恢復(fù)，關(guān)注院線、內(nèi)容及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，中長期看好內(nèi)容端AI技術(shù)應(yīng)用以及渠道端多元業(yè)態(tài)可能。1）確定性角度推薦院線及票務(wù)，核心推薦萬達(dá)電影和貓眼娛樂，其中萬達(dá)電影有望獲得行業(yè)修復(fù)的全產(chǎn)業(yè)鏈紅利，院線龍頭市占率穩(wěn)步提升，中小出清之下韌性更強(qiáng)；貓眼娛樂：在線票務(wù)市場格局穩(wěn)定享受行業(yè)復(fù)蘇，向上布局內(nèi)容制作有望獲得更高彈性回報(bào)機(jī)會(huì)；2）彈性角度看好25年行業(yè)內(nèi)容供給端，自下而上關(guān)注片單組合及票房超預(yù)期可能，重點(diǎn)推薦光線傳媒、華策影視，關(guān)注上海電影等標(biāo)的；3）內(nèi)容、院線之外，關(guān)注電影產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)，a）電影發(fā)行、票務(wù)等環(huán)節(jié)；b）提升單熒幕產(chǎn)出的特效技術(shù)影廳；c）影視版權(quán)環(huán)節(jié)等（捷成股份）；4）關(guān)注進(jìn)口片票房表現(xiàn)。