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資金面收緊，城投債成交向2%-2.2%聚集
　　2025年1月10日以來，資金面迅速收緊，城投債低收益的成交大幅減少，成交向2%-2.2%區(qū)間聚集。極緊的資金面影響著城投債交易定價(jià)，1年以內(nèi)成交均值一度高于1年以上，出現(xiàn)倒掛。與此同時(shí)，2%以上城投債成交中短久期的占比明顯提升，超過一半。從結(jié)構(gòu)上看，資質(zhì)好的主體和個(gè)券在2%以上的短債成交中占比更高，浙江、廣東和福建等2%以上短債成交占比增加較多。不過資金變緊暫未對(duì)城投債一級(jí)發(fā)行形成沖擊，新發(fā)利率持續(xù)下降，挖掘收益的重點(diǎn)還得在存量債中進(jìn)行。
　　十一個(gè)交易日，2.2%+城投債激增超4萬億元
　　隨著資金變緊后交易中樞抬升，2.2%+城投債規(guī)模11個(gè)交易日激增超4萬億元，其中短期限的占比明顯提升。截至2025年1月27日，約6.69萬億元城投債收益率在2.2%以上。其中，行權(quán)剩余期限在半年以內(nèi)的規(guī)模為1.45萬億元，較1月9日增加1.09萬億元，0.5-1年的規(guī)模為8305億元，增加3789億元。而3年以上的城投債規(guī)模增加比較有限，不到2000億元。與此同時(shí)，收益率重回2.2%以上的城投短債以好資質(zhì)為主，隱含評(píng)級(jí)AA-個(gè)券占比由65%大幅下降35.5pct至29.5%，且發(fā)債大省增加的規(guī)模更大。
　　做陡曲線，建議積極布局短久期城投債
　　在短端經(jīng)歷大幅調(diào)整后，城投債收益率曲線已變得極為平坦。我們認(rèn)為當(dāng)下正是做陡曲線，布局短久期城投債的良機(jī)。首先，由于2月資金缺口下降，資金面將邊際改善，這將為短端城投債的修復(fù)打開空間。其次，如果債市震蕩或者調(diào)整，短久期天然具有防御屬性，疊加當(dāng)前票息不低，積極布局屬于多種假設(shè)條件下的占優(yōu)策略。最后，目前短端城投債信用利差處于較高歷史分位數(shù)，未來壓縮概率較大。截至2025年1月27日，1年隱含評(píng)級(jí)AAA和AA+城投債信用利差分別為38bp和45bp，處于58%和52%的較高歷史分位數(shù)，AA和AA(2)也在30%以上。
　　從量的角度，當(dāng)前2.2%以上城投短債的選擇面也較寬，不同區(qū)域、隱含評(píng)級(jí)和行政層級(jí)可以供各種風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)構(gòu)挑選。更進(jìn)一步到主體層面，我們篩選出1年以內(nèi)短債收益率較高且已“倒掛”的主體，有更大概率可以享受曲線修復(fù)的紅利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　財(cái)政收入大幅下滑，城投政策收緊，負(fù)面事件超預(yù)期。