>> 招銀國(guó)際-【宏觀研究】美國(guó)經(jīng)濟(jì)：PMI顯示經(jīng)濟(jì)放緩但仍有韌性-250207
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
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作者： |
葉丙南,劉澤暉 |
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美國(guó)1月服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期回落但仍處于擴(kuò)張狀態(tài)，顯示經(jīng)濟(jì)溫和放緩但仍有韌性，分項(xiàng)指數(shù)顯示服務(wù)業(yè)需求放緩、通脹回落但就業(yè)擴(kuò)張，令部分投資者相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于金發(fā)姑娘狀態(tài)。制造業(yè)PMI時(shí)隔10個(gè)月重回榮枯線以上，需求、生產(chǎn)、就業(yè)、價(jià)格和進(jìn)出口均明顯回升，可能因?yàn)榉康禺a(chǎn)與耐用消費(fèi)復(fù)蘇、供應(yīng)鏈修復(fù)和關(guān)稅預(yù)期下進(jìn)出口搶跑效應(yīng)，但特朗普關(guān)稅政策可能為制造業(yè)未來(lái)前景蒙上陰影。總體來(lái)看，PMI數(shù)據(jù)小幅減輕市場(chǎng)對(duì)通脹反彈的擔(dān)憂，加上美國(guó)財(cái)長(zhǎng)重申降通脹和不干預(yù)聯(lián)儲(chǔ)的承諾，美股和美債受到提振，但特朗普不確定性并未消失。由于近幾個(gè)月美元利率反彈、匯率走強(qiáng)、美股波動(dòng)增加和特朗普不確定性，未來(lái)兩個(gè)季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹可能溫和放緩。但由于特朗普政策推升中期通脹不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息更加謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)3月和5月可能繼續(xù)暫停降息，6月和9月可能兩次降息各25個(gè)基點(diǎn)。
服務(wù)業(yè)PMI低于預(yù)期，顯示服務(wù)經(jīng)濟(jì)增速放緩。ISM服務(wù)業(yè)PMI從12月的54.1下降至52.8，低于市場(chǎng)預(yù)期的54，服務(wù)業(yè)保持?jǐn)U張但幅度放緩。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，服務(wù)業(yè)PMI超過(guò)49預(yù)示經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，本月服務(wù)業(yè)PMI對(duì)應(yīng)年化GDP增速為1.4%。商業(yè)活動(dòng)指數(shù)從12月高位的58.2回落至54.5。服務(wù)業(yè)需求放緩，新訂單指數(shù)從54.2降至51.3，創(chuàng)近7月新低。物價(jià)指數(shù)從64.4下降至60.4，顯示上月意外反彈是受年末的價(jià)格波動(dòng)影響，服務(wù)業(yè)通脹仍保持放緩趨勢(shì)。就業(yè)指數(shù)從51.4升至52.3，預(yù)計(jì)本月非農(nóng)將保持強(qiáng)勁。分行業(yè)來(lái)看，農(nóng)林牧漁、住宿&餐飲、采礦、批發(fā)、金融保險(xiǎn)、醫(yī)療服務(wù)與社會(huì)救助等14個(gè)行業(yè)擴(kuò)張，較上月增加5個(gè)行業(yè)。房地產(chǎn)、租賃和專業(yè)、科學(xué)與技術(shù)服務(wù)等3個(gè)行業(yè)則處于收縮狀態(tài)，較上月減少3個(gè)。
制造業(yè)PMI重回?cái)U(kuò)張，新訂單指數(shù)創(chuàng)近3年新高。制造業(yè)PMI從12月的49.3升至50.9，高于市場(chǎng)預(yù)期的50，近10月以來(lái)首次擴(kuò)張。制造業(yè)PMI低于42.3往往表明整體經(jīng)濟(jì)收縮，本月制造業(yè)PMI值對(duì)應(yīng)GDP增速約為2.4%。需求大幅改善，新訂單指數(shù)從52.5升至55.1，可能是因?yàn)殛P(guān)稅落地前的搶跑效應(yīng)。就業(yè)指數(shù)從45.3升至50.3，受訪企業(yè)中正在裁員的比例有所下降。制造業(yè)庫(kù)存周期延續(xù)疲軟，自有庫(kù)存和客戶庫(kù)存指數(shù)收縮幅度擴(kuò)大。分行業(yè)來(lái)看，紡織、初級(jí)金屬、原油煤炭制品、化學(xué)制品、機(jī)械設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備和塑料與橡膠制品等8個(gè)行業(yè)擴(kuò)張，較上月增加1個(gè)。非金屬礦物制品、木制品、金屬制品、家具和電腦與電子產(chǎn)品等8個(gè)行業(yè)則在收縮，較上月增加1個(gè)。多數(shù)受訪者提到關(guān)稅可能造成供應(yīng)鏈緊張，特別是汽車制造行業(yè)。
對(duì)金融市場(chǎng)和貨幣政策的影響。PMI數(shù)據(jù)令部分投資者相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于金發(fā)姑娘狀態(tài)，對(duì)通脹再度反彈擔(dān)憂小幅減輕。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特重申將通過(guò)降油價(jià)降低通脹，關(guān)注10年國(guó)債收益率而非政策利率，不會(huì)干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)利率決策。美股和美債短期受到提振，但特朗普政策不確定性仍將籠罩市場(chǎng)。隨著去年四季度以來(lái)美元利率反彈、匯率走強(qiáng)和美股波動(dòng)增加，美國(guó)金融條件明顯收緊，而特朗普不確定性可能抑制企業(yè)投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。未來(lái)兩個(gè)季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹可能溫和放緩。但由于特朗普政策推升中期內(nèi)通脹不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)進(jìn)一步降息更加謹(jǐn)慎，進(jìn)入對(duì)特朗普政策的觀察評(píng)估期，預(yù)計(jì)3月和5月可能繼續(xù)暫停降息，6月和9月兩次降息各25個(gè)基點(diǎn)。
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