>> 申萬宏源-2025年2月可轉(zhuǎn)債市場展望：供需矛盾下的估值支撐期-250206
| 上傳日期： |
2025/2/6 |
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| 1875KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
徐亞,張杰,黃偉平 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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轉(zhuǎn)債估值
轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)已修復至120元附近，僅高價轉(zhuǎn)債尚有一定修復空間，2024年9月以來轉(zhuǎn)債市場有價值底和溢價率“雙重利好”加持。
2025年1月底百元溢價率指標處于歷史中位數(shù)附近，依靠估值修復轉(zhuǎn)債較正股持續(xù)跑出超額收益，考慮到估值對轉(zhuǎn)債的增厚趨弱，后續(xù)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)預計較為被動，比較依賴正股走勢；此外無論后續(xù)正股是上漲還是下跌，中性偏高的轉(zhuǎn)債估值水平均會使得轉(zhuǎn)債的性價比下降。
轉(zhuǎn)債信用
2024年4月發(fā)布的《關于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》將于2025年1月1日正式實施，24年底、25年初小微盤股遭受明顯的拋售壓力，低價轉(zhuǎn)債明顯承壓、遭遇較大回撤；截止到2025年1月27日，507家轉(zhuǎn)債發(fā)行人中有254家披露了業(yè)績預告，整體較往年偏弱，市場反應整體較為充分。
隨著穩(wěn)增長政策落地，低價券率先修復估值，成為2024年9月底以來轉(zhuǎn)債市場中表現(xiàn)較為優(yōu)異的品種；但考慮到退市標準收緊+業(yè)績偏弱+估值偏高，轉(zhuǎn)債市場信用風險仍需防范。
供需環(huán)境
1月轉(zhuǎn)債供給繼續(xù)收縮，2月大概率下降趨勢難改變。1月轉(zhuǎn)債需求端有所分化，基金保險等相對收益資金增倉，年金及社保等絕對收益資金有所減倉，體現(xiàn)當前單邊擴張轉(zhuǎn)債估值下的不同屬性資金的分化態(tài)度。
2024Q4基金轉(zhuǎn)債持倉
轉(zhuǎn)債ETF仍是增持轉(zhuǎn)債的主要需求方。除此之外，平衡混、一級債基以及轉(zhuǎn)債基金倉位皆有所上升，二級債基變化不大。固收+資金（指一二級債基）倉位分布有所分化，仍有加倉空間。基金轉(zhuǎn)債持倉風格上重回銀行、低價偏債等轉(zhuǎn)債。
市場展望與組合推薦
展望2月，轉(zhuǎn)債供給收縮需求增加及權益無明顯下跌趨勢預期下，轉(zhuǎn)債估值仍將有望持續(xù)支撐。策略上，推動中長期資金入市背景下，建議繼續(xù)以大盤穩(wěn)健類品種及高信用偏債轉(zhuǎn)債為底，交易上建議關注產(chǎn)業(yè)催化不斷的AI及機器人方向。繼續(xù)推薦不對稱性交易、雙低動量及結(jié)合條款博弈。
風險提示：正股價格波動風險、轉(zhuǎn)債信用風險等
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