>> 光大證券-銀行業(yè)流動(dòng)性觀察第106期：1月金融數(shù)據(jù)前瞻及2月流動(dòng)性展望-250207
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王一峰,趙晨陽(yáng) |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1月銀行信貸投放“開(kāi)門(mén)紅”順利收官，貸款“靠前發(fā)力”特征仍相對(duì)突出，月末票據(jù)利率明顯走高或指向新增信貸規(guī)模讀數(shù)相對(duì)合意。1月月內(nèi)資金面邊際轉(zhuǎn)緊，央行流動(dòng)性投放渠道收窄，信貸投放疊加稅期、春節(jié)跨月等多重因素?cái)_動(dòng)下，資金利率中樞上行明顯，流動(dòng)性分層加劇。春節(jié)后進(jìn)入2月，跨節(jié)流動(dòng)性投放陸續(xù)回籠，匯率因素或仍對(duì)利率自由度形成一定約束，且存款回流形勢(shì)存在不確定性。流動(dòng)性形勢(shì)或“政策向左、市場(chǎng)向右”，央行對(duì)資金面偏緊容忍度較高?；谏鲜銮闆r，我們對(duì)1月金融數(shù)據(jù)及春節(jié)后2月份資金面進(jìn)行分析，具體如下：
一、預(yù)計(jì)1月“開(kāi)門(mén)紅”新增貸款規(guī)模5萬(wàn)億左右，總體合意
總量層面，預(yù)計(jì)信貸“開(kāi)門(mén)紅”成色較好。一方面，銀行貸款投放“靠前發(fā)力”意愿較強(qiáng)，前期項(xiàng)目?jī)?chǔ)備在年初集中釋放。信貸需求回溫緩慢，疊加市場(chǎng)對(duì)未來(lái)降息預(yù)期相對(duì)充分，銀行資產(chǎn)端“早投放、穩(wěn)收益”訴求較強(qiáng)，項(xiàng)目爭(zhēng)攬加劇。另一方面，1月票據(jù)利率走高則側(cè)面印證了月內(nèi)信貸增長(zhǎng)相對(duì)較好。1M國(guó)股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率自月初1.05%波動(dòng)上行至月末2.5%，臨近月末利率峰值一度達(dá)到3.2%，暗示月末票據(jù)壓量，走勢(shì)與去年同期相似。1M、3M、6M月均值分別為1.99%、1.67%、1.42%，環(huán)比12月分別上行189、142、63bp。預(yù)計(jì)部分銀行出于騰挪額度、穩(wěn)定凈息差等訴求，縮減表內(nèi)票據(jù)貼現(xiàn)、壓降低息資產(chǎn)業(yè)務(wù)，料1月表內(nèi)票據(jù)大概率負(fù)增長(zhǎng)。
讀數(shù)上，考慮到1月份受春節(jié)影響工作日比去年同期少2天，疊加地方政府隱債置換拖累對(duì)公貸款增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)1月人民幣貸款增量在5萬(wàn)億左右，增速在7.5%附近，環(huán)比12月下降0.1pct，體量同去年大體持平，規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)合意，“開(kāi)門(mén)紅”成色較好。
結(jié)構(gòu)層面，開(kāi)年投放對(duì)公主導(dǎo)，零售增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。對(duì)公端，年初項(xiàng)目?jī)?chǔ)備集中釋放，對(duì)公貸款發(fā)揮信貸“壓艙石”作用，往年同期數(shù)據(jù)看，2020-2024年1月對(duì)公貸款占新增貸款比重均值83%，高于其余月份均值68%；其中對(duì)公中長(zhǎng)貸占新增貸款比重均值60%，亦高于其余月份的50%。投向?qū)用妫瘋蛩貙?duì)貸款增長(zhǎng)形成拖累，對(duì)大行對(duì)公端影響或更明顯，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，1月政府債凈融資9292億，同比多增5939億，其中用于置換存量債務(wù)的地方特殊再融資債凈融資1317億，同比多增1424億，隱債置換進(jìn)程提速。但同時(shí)，考慮到城投貸款利率相對(duì)較高，付息壓力較大的企業(yè)仍有一定融資需求，部分股份行、城商行或增加此類(lèi)資產(chǎn)投放，城投類(lèi)融資增量在1月份相對(duì)較好。此外，房地產(chǎn)項(xiàng)目融資“白名單”機(jī)制下推動(dòng)銀行“應(yīng)進(jìn)盡進(jìn)、應(yīng)貸盡貸、能早盡早”。金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至1月22日，房企“白名單”項(xiàng)目貸款金額月內(nèi)新增5700億，授信余額已達(dá)5.6萬(wàn)億。
零售貸款增長(zhǎng)或相對(duì)平穩(wěn)，春節(jié)因素有所擾動(dòng)。按揭貸款，房地產(chǎn)市場(chǎng)延續(xù)“止跌回穩(wěn)”態(tài)勢(shì)，按揭投放景氣度有望延續(xù)。據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)顯示，1月截至春節(jié)前，新房市場(chǎng)30城新建商品住宅銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)4%，二手房重點(diǎn)20城二手房成交量同比增長(zhǎng)19%，且百城新房?jī)r(jià)格環(huán)比繼續(xù)上漲，二手房?jī)r(jià)格環(huán)比降幅收窄。提前償還方面，去年10月以來(lái)，調(diào)降存量按揭利率后，存量與新發(fā)放貸款利差收窄，早償壓力較前期有所緩釋?zhuān)?月按揭讀數(shù)或延續(xù)正增。
非房消費(fèi)貸領(lǐng)域，降價(jià)促投放趨勢(shì)延續(xù)，春節(jié)期間消費(fèi)活躍有望帶動(dòng)信用卡、消費(fèi)貸增長(zhǎng)。在居民收入、就業(yè)等長(zhǎng)周期變量未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善情況下，消費(fèi)需求修復(fù)相對(duì)緩慢，消費(fèi)貸“以價(jià)換量”特征明顯。融360數(shù)據(jù)顯示，2024年12月全國(guó)性銀行線上消費(fèi)貸平均最低可執(zhí)行利率3.08%，環(huán)比下降1bp，較上年同期下降28bp。1月信貸“開(kāi)門(mén)紅”階段銀行營(yíng)銷(xiāo)力度加大，部分銀行消費(fèi)貸利率降至“2字頭”，降價(jià)促銷(xiāo)強(qiáng)度較大對(duì)消費(fèi)貸投放形成一定支撐。同時(shí)，春節(jié)期間消費(fèi)場(chǎng)景多元化，旅游出行、影視文娛、疊加“以舊換新”政策加力擴(kuò)圍，居民消費(fèi)活躍度階段性提升。居民消費(fèi)景氣度向好或拉動(dòng)月內(nèi)信用卡、非房消費(fèi)貸投放，但同時(shí)考慮到春節(jié)期間消費(fèi)類(lèi)信貸“收大于支”，綜合來(lái)看預(yù)計(jì)月內(nèi)零售貸款增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。
二、預(yù)計(jì)1月新增社融7萬(wàn)億左右，增速維持在8%附近
1月信貸“開(kāi)門(mén)紅”、政府債發(fā)行前置是支撐社融增長(zhǎng)的主要力量。預(yù)計(jì)1月社融新增7萬(wàn)億左右，較去年同期6.5萬(wàn)億多增，增速維持8%。拆分看：
?。?）表內(nèi)信貸：結(jié)合往年同期非銀、境外貸款數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)1月社融口徑人民幣貸款增量4.9萬(wàn)億左右。（2）未貼現(xiàn)票據(jù)：1月各期限轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率中樞環(huán)比上行，結(jié)合承兌、貼現(xiàn)發(fā)生額數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)未貼現(xiàn)6000億左右。（3）直接融資：Wind數(shù)據(jù)顯示，1月政府債合計(jì)凈融資規(guī)模9292億，同比多增5939億左右，發(fā)行節(jié)奏前移；1月公司債、企業(yè)債、中票、短融等信用債合計(jì)凈增3400億左右，IPO、定增等合計(jì)融資905億。
三、調(diào)整口徑后M1季節(jié)性擾動(dòng)消退，波動(dòng)性下降，M2增速環(huán)比小幅回落
新口徑下M1春節(jié)效應(yīng)減弱，讀數(shù)波動(dòng)性下降。1月M1口徑修訂落地，個(gè)人活期、非銀支付機(jī)構(gòu)備付金將納入統(tǒng)計(jì)。調(diào)整口徑后回溯測(cè)算12月M1同比增速為1.2%，高于實(shí)際公布值-1.4%，負(fù)增幅度明顯收窄。新口
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