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本周長(zhǎng)江銀行指數(shù)累計(jì)上漲0.51%，相較滬深300指數(shù)超額收益-0.03%
　　本周長(zhǎng)江銀行指數(shù)累計(jì)上漲0.51%，相較滬深300指數(shù)超額收益-0.03%，相較創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超額收益-2.13%。近期部分上市銀行陸續(xù)發(fā)布2024年度業(yè)績(jī)快報(bào)，業(yè)績(jī)超預(yù)期的長(zhǎng)沙銀行本周領(lǐng)漲，同時(shí)低估值的光大銀行、民生銀行漲幅靠前，而股價(jià)達(dá)到可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制贖回價(jià)格的蘇州銀行本周調(diào)整。
　　雖然國(guó)債收益率近期回升，但國(guó)有大行A股股息率與國(guó)債收益率利差依然達(dá)到307BP。港股低估值、高股息優(yōu)勢(shì)被市場(chǎng)逐步定價(jià)，近期港股國(guó)有大行、招商銀行的漲幅明顯領(lǐng)先A股，造成價(jià)差收斂，目前國(guó)有大行港股較A股平均折價(jià)率已降至27%。我們認(rèn)為港股大型銀行將成為保險(xiǎn)資本應(yīng)對(duì)資產(chǎn)荒的戰(zhàn)略配置盤，未來價(jià)差將進(jìn)一步收斂。
　　重視保險(xiǎn)及產(chǎn)業(yè)資本積極舉牌銀行股的趨勢(shì)
　　2023年以來，保險(xiǎn)資本及產(chǎn)業(yè)資本明顯加大對(duì)銀行股的投資力度。例如，中信金融資產(chǎn)入股光大銀行、中國(guó)銀行，新華保險(xiǎn)入股杭州銀行、平安集團(tuán)集中增持H股國(guó)有大行及招商銀行。各路資本增配銀行股的核心邏輯在于應(yīng)對(duì)資產(chǎn)荒，銀行業(yè)的ROE受宏觀經(jīng)濟(jì)及持續(xù)降息影響不斷下行，但盈利增速依然保持相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)低PB估值優(yōu)勢(shì)帶來相對(duì)高的股息回報(bào)率。
　　從財(cái)務(wù)角度，保險(xiǎn)公司通常可以用OCI賬戶配置銀行股，股價(jià)的波動(dòng)不直接影響利潤(rùn)表，長(zhǎng)期分享股息回報(bào)。目前保險(xiǎn)行業(yè)的權(quán)益投資整體配置OCI的比例仍在提升進(jìn)程中，銀行等高股息資產(chǎn)受到重視。此外，部分機(jī)構(gòu)大舉買入股票達(dá)到3%~5%持股比例，同時(shí)獲取董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)席位后，能夠以長(zhǎng)期股權(quán)投資記賬（具體持股比例要求取決于審計(jì)機(jī)構(gòu)），從現(xiàn)金流維度獲取分紅，從利潤(rùn)表維度分享被投資銀行ROE。
　　從基本面角度，雖然市場(chǎng)長(zhǎng)期以來對(duì)銀行盈利穩(wěn)定性存在分歧，但預(yù)計(jì)2025年主流銀行仍將保持盈利增速同比持平或正增長(zhǎng)。一方面，隨著存款等負(fù)債成本加速改善，對(duì)沖大部分貸款降息影響，2025年銀行凈息差的降幅預(yù)計(jì)收窄。另一方面，雖然零售領(lǐng)域仍有風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，但對(duì)公貸款資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，城投化債緩解了地方政府債務(wù)壓力，大型銀行的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)預(yù)計(jì)總體穩(wěn)定，支撐利潤(rùn)增速和分紅金額同比至少持平。
　　投資建議：鮮明看好銀行股紅利價(jià)值重估
　　銀行股持續(xù)上漲的本質(zhì)邏輯是資產(chǎn)荒和低估值，當(dāng)前稀缺的不僅是高股息，穩(wěn)定增速的銀行股同樣將被重估，港股銀行成為保險(xiǎn)等大型資本應(yīng)對(duì)資產(chǎn)荒的戰(zhàn)略配置盤，資產(chǎn)荒推動(dòng)下1xPB將不再是銀行股當(dāng)前估值的天花板。
　　重點(diǎn)推薦：1）招商銀行是內(nèi)生增長(zhǎng)的最佳分紅型銀行股，業(yè)績(jī)預(yù)期改善，股息率吸引力突出；2）國(guó)有大行配置價(jià)值穩(wěn)定，H股估值和股息率優(yōu)勢(shì)突出；3）業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的杭州銀行、成都銀行、齊魯銀行、江蘇銀行，同時(shí)推薦2025年基本面保持優(yōu)異的常熟銀行、蘇州銀行、青島銀行、瑞豐銀行，低估值、高股息率關(guān)注廈門銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、社會(huì)實(shí)際融資需求持續(xù)低迷；
　　2、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。