>> 長江證券-銀行業(yè)周度追蹤2025年第3周：重視保險及產(chǎn)業(yè)資本積極舉牌銀行股-250126
| 上傳日期： |
2025/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬祥云,盛悅菲 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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本周長江銀行指數(shù)累計上漲0.51%，相較滬深300指數(shù)超額收益-0.03%
本周長江銀行指數(shù)累計上漲0.51%，相較滬深300指數(shù)超額收益-0.03%，相較創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超額收益-2.13%。近期部分上市銀行陸續(xù)發(fā)布2024年度業(yè)績快報，業(yè)績超預(yù)期的長沙銀行本周領(lǐng)漲，同時低估值的光大銀行、民生銀行漲幅靠前，而股價達(dá)到可轉(zhuǎn)債強(qiáng)制贖回價格的蘇州銀行本周調(diào)整。
雖然國債收益率近期回升，但國有大行A股股息率與國債收益率利差依然達(dá)到307BP。港股低估值、高股息優(yōu)勢被市場逐步定價，近期港股國有大行、招商銀行的漲幅明顯領(lǐng)先A股，造成價差收斂，目前國有大行港股較A股平均折價率已降至27%。我們認(rèn)為港股大型銀行將成為保險資本應(yīng)對資產(chǎn)荒的戰(zhàn)略配置盤，未來價差將進(jìn)一步收斂。
重視保險及產(chǎn)業(yè)資本積極舉牌銀行股的趨勢
2023年以來，保險資本及產(chǎn)業(yè)資本明顯加大對銀行股的投資力度。例如，中信金融資產(chǎn)入股光大銀行、中國銀行，新華保險入股杭州銀行、平安集團(tuán)集中增持H股國有大行及招商銀行。各路資本增配銀行股的核心邏輯在于應(yīng)對資產(chǎn)荒，銀行業(yè)的ROE受宏觀經(jīng)濟(jì)及持續(xù)降息影響不斷下行，但盈利增速依然保持相對穩(wěn)定，同時低PB估值優(yōu)勢帶來相對高的股息回報率。
從財務(wù)角度，保險公司通?？梢杂肙CI賬戶配置銀行股，股價的波動不直接影響利潤表，長期分享股息回報。目前保險行業(yè)的權(quán)益投資整體配置OCI的比例仍在提升進(jìn)程中，銀行等高股息資產(chǎn)受到重視。此外，部分機(jī)構(gòu)大舉買入股票達(dá)到3%~5%持股比例，同時獲取董事會或監(jiān)事會席位后，能夠以長期股權(quán)投資記賬（具體持股比例要求取決于審計機(jī)構(gòu)），從現(xiàn)金流維度獲取分紅，從利潤表維度分享被投資銀行ROE。
從基本面角度，雖然市場長期以來對銀行盈利穩(wěn)定性存在分歧，但預(yù)計2025年主流銀行仍將保持盈利增速同比持平或正增長。一方面，隨著存款等負(fù)債成本加速改善，對沖大部分貸款降息影響，2025年銀行凈息差的降幅預(yù)計收窄。另一方面，雖然零售領(lǐng)域仍有風(fēng)險波動，但對公貸款資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，城投化債緩解了地方政府債務(wù)壓力，大型銀行的資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)預(yù)計總體穩(wěn)定，支撐利潤增速和分紅金額同比至少持平。
投資建議：鮮明看好銀行股紅利價值重估
銀行股持續(xù)上漲的本質(zhì)邏輯是資產(chǎn)荒和低估值，當(dāng)前稀缺的不僅是高股息，穩(wěn)定增速的銀行股同樣將被重估，港股銀行成為保險等大型資本應(yīng)對資產(chǎn)荒的戰(zhàn)略配置盤，資產(chǎn)荒推動下1xPB將不再是銀行股當(dāng)前估值的天花板。
重點(diǎn)推薦：1）招商銀行是內(nèi)生增長的最佳分紅型銀行股，業(yè)績預(yù)期改善，股息率吸引力突出；2）國有大行配置價值穩(wěn)定，H股估值和股息率優(yōu)勢突出；3）業(yè)績持續(xù)增長的杭州銀行、成都銀行、齊魯銀行、江蘇銀行，同時推薦2025年基本面保持優(yōu)異的常熟銀行、蘇州銀行、青島銀行、瑞豐銀行，低估值、高股息率關(guān)注廈門銀行。
風(fēng)險提示
1、社會實際融資需求持續(xù)低迷；
2、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，銀行資產(chǎn)質(zhì)量明顯惡化。
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