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本期：2025/1/20-1/25，上期：2025/1/13-1/19，下期：2025/1/26-2/9。
　　票據(jù)：本期票據(jù)利率上行，1M票據(jù)利率上行至3%，高于季節(jié)性，大行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)凈賣(mài)出節(jié)奏延續(xù)放緩趨勢(shì)，但股份行賣(mài)票進(jìn)一步加快。臨近春節(jié)，1月開(kāi)門(mén)紅投放接近尾聲，整體來(lái)看信貸投放不差，股份行有望同比多增。
　　央行動(dòng)態(tài)：本期春節(jié)擾動(dòng)下，流動(dòng)性繼續(xù)趨緊，OMO余額上升至高于季節(jié)性水平，MLF投放量不高，一方面定價(jià)2%偏高，同期限的存單加權(quán)平均發(fā)行成本僅1.76%；另一方面，市場(chǎng)或?qū)τ谫Y金面緊張預(yù)期為階段性的，因此相對(duì)長(zhǎng)期流動(dòng)性補(bǔ)充，可能更偏向14天OMO這種短期資金。
　　資金利率：本期DR001、DR007有所回落，其余繼續(xù)上行，R007與7天OMO差值依舊遠(yuǎn)高于季節(jié)性，R與DR利率利差同樣走闊，本期臨近春節(jié)，且節(jié)前降準(zhǔn)預(yù)期落空，央行通過(guò)做短期投放釋放流動(dòng)性，資金面延續(xù)緊張。
　　國(guó)債利率：本期國(guó)債利率走勢(shì)分化，1Y、3Y、5Y回升，10Y、30Y小幅回落。去年12月以來(lái)國(guó)債收益率下行較多，或隱含了市場(chǎng)對(duì)于寬松貨幣政策的強(qiáng)預(yù)期，目前來(lái)看1月降息、降準(zhǔn)預(yù)期均落空，貨幣政策寬松延后，且1月財(cái)政擴(kuò)張，票據(jù)數(shù)據(jù)顯示信貸投放不差，牽引長(zhǎng)債利率進(jìn)一步下行的因素階段性消退，預(yù)計(jì)短期中樞維穩(wěn)甚至回升，長(zhǎng)期中樞的回升取決于財(cái)政力度持續(xù)性，以及名義經(jīng)濟(jì)的回暖。
　　財(cái)政：本期政策行凈融資繼續(xù)回升至季節(jié)性偏高位，政府債1月累計(jì)披露凈融資近1.0萬(wàn)億元，2萬(wàn)億置換債額度還有剩余，出于對(duì)財(cái)政工作連續(xù)性的考量，預(yù)計(jì)2月政府債融資保持高位。
　　同業(yè)存單：本期同業(yè)存單總發(fā)行規(guī)模3,798億元(上期5,934億元)，到期6,042億元(上期3,514億元)，凈融資-2,245億元(上期2,420億元)。9M及以上長(zhǎng)期存單發(fā)行占比54%（上期73%），加權(quán)平均發(fā)行期限為0.71年（上期0.82年）。本期同業(yè)存單加權(quán)融資成本為1.83%（上期1.68），期末加權(quán)平均存量利率為1.96%（上期末1.97%），較發(fā)行成本高13bp（上期28bp）。本期存單大規(guī)模到期，資金面收緊，資金利率上行，短期存單融資成本較高，對(duì)比之下，作為短期流動(dòng)性的補(bǔ)充，OMO相對(duì)性價(jià)比更高，銀行同業(yè)存單凈融資規(guī)模為負(fù)。期限上，短期存單融資成本高于長(zhǎng)期存單，銀行新發(fā)存單與存量存單利率差值從上期的28bp收窄至13bp，而1月上旬這一差值接近40bp。因此綜合來(lái)看，資金面緊張，但存單縮量，背后一方面或因融資成本偏高；另一方面或核心還是由于市場(chǎng)對(duì)于資金面的預(yù)期為階段性收緊。下期存單到期4078億元，國(guó)有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別到期557億元、832億元、2395億元、199億元，關(guān)注對(duì)資金面擾動(dòng)。
　　商業(yè)銀行融入、融出、存款掛牌利率、債券收益率比價(jià)等跟蹤見(jiàn)正文。
　　下期關(guān)注：1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和節(jié)后流動(dòng)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面改善偏慢；政策力度低于預(yù)期；存款競(jìng)爭(zhēng)加劇。