>> 華泰證券-固收資產(chǎn)配置月報(bào)：新環(huán)境下的資產(chǎn)配置思考-250206
| 上傳日期： |
2025/2/6 |
大小： |
2167KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),何穎雯,陶冶 |
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核心觀點(diǎn)
當(dāng)前復(fù)雜而充滿變革的新環(huán)境給資產(chǎn)配置帶來諸多難題，全球經(jīng)濟(jì)走向分化、特朗普2.0不確定性加大、AI革命如火如荼、國(guó)內(nèi)低利率+美國(guó)高利率環(huán)境出現(xiàn)長(zhǎng)期化趨勢(shì)。我們嘗試圍繞多元化、alpha機(jī)會(huì)、高息資產(chǎn)等幾種思路展開探討新環(huán)境下的資產(chǎn)配置思路。配置建議方面，特朗普關(guān)稅言論反復(fù)搖擺，左右市場(chǎng)情緒。多重主線交織以及不確定環(huán)境下，一方面建議尋找相對(duì)確定性資產(chǎn)，如DeepSeek帶來中國(guó)科技股估值重估，避險(xiǎn)需求下的黃金、美元、資源股等；另一方面考慮到特朗普關(guān)稅言論等具有反身性特征，建議保持操作靈活度，并把握資產(chǎn)價(jià)格超調(diào)后的交易性機(jī)會(huì)，如美股等。
市場(chǎng)主題：新環(huán)境下的資產(chǎn)配置思考
在新環(huán)境下，如何靈活調(diào)整策略、兼顧風(fēng)險(xiǎn)控制與收益追求，我們嘗試從資產(chǎn)多元化、挖掘alpha機(jī)會(huì)以及高息資產(chǎn)尋找解決思路。第一，我們嘗試構(gòu)建3種多資產(chǎn)配置策略：1）宏觀因子風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合嘗試在國(guó)別和資產(chǎn)類型做到多元化；2）分別從勝率和賠率出發(fā)，實(shí)現(xiàn)組合中趨勢(shì)類與反轉(zhuǎn)類資產(chǎn)的多元化；3）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的多元化，探索在一個(gè)組合中同時(shí)對(duì)沖多種風(fēng)險(xiǎn)的策略。第二，更好地把握alpha機(jī)會(huì)：淡化宏觀，重視行業(yè)景氣與中微觀邏輯；適度降低擇時(shí)頻率，把握“高賠率+潛在事件驅(qū)動(dòng)+重大趨勢(shì)變化”的核心原則；綜合運(yùn)用指數(shù)增強(qiáng)等策略。第三，注重高息資產(chǎn)的配置價(jià)值：在高度不確定性+利率曲線平坦的環(huán)境下，我們認(rèn)為降低杠桿+高息資產(chǎn)也是可以考慮的策略。
核心因子：特朗普不確定性疊加AI變局
1）宏觀象限：美國(guó)基本面邊際降溫，歐元區(qū)延續(xù)緩慢修復(fù)，關(guān)注全球制造業(yè)升溫跡象；國(guó)內(nèi)政策改善供求關(guān)系效果有所顯現(xiàn)，但趨勢(shì)和彈性還需觀察；2）政策取向：海外政策不確定性增加，美國(guó)關(guān)稅正式啟動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期較上月有所回落；國(guó)內(nèi)處于政策和數(shù)據(jù)空窗期，市場(chǎng)博弈兩會(huì)政策預(yù)期；3）資金流向：DeepSeek帶動(dòng)全球資金再配置，外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)關(guān)注度提升；4）估值：中美科技股估值收斂，關(guān)注中國(guó)科技股估值修復(fù)機(jī)會(huì)；5）股債性價(jià)比：債券利率低位運(yùn)行，股市階段性調(diào)整后，股債性價(jià)比再度上行。
資產(chǎn)配置：重塑“認(rèn)知”，尋找相對(duì)確定性
短期看，Deepseek重塑全球AI格局、特朗普關(guān)稅政策、美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際降溫風(fēng)險(xiǎn)或仍是三條市場(chǎng)主線。對(duì)A股而言，從六代機(jī)到DeepSeek、宇樹科技，投資者正在重塑中國(guó)“認(rèn)知”，建議投資者圍繞科技+資源+政策博弈三個(gè)方向布局板塊。國(guó)內(nèi)債市賠率不高，預(yù)計(jì)保持低位震蕩。轉(zhuǎn)債方面，以交易性心態(tài)看待、以中性倉(cāng)位及逢低布局應(yīng)對(duì)，后續(xù)關(guān)注股市預(yù)期、轉(zhuǎn)債負(fù)債端、新券供給節(jié)奏以及自身性價(jià)比的變化。美債受多重因素影響，不做單邊預(yù)期。美股波動(dòng)上升，不過調(diào)整或仍是機(jī)會(huì)。關(guān)稅擔(dān)憂暫緩美元走弱，但強(qiáng)勢(shì)邏輯難完全逆轉(zhuǎn)。黃金是不確定環(huán)境下的占優(yōu)資產(chǎn)，仍處于順勢(shì)之中，并未看到明顯利空，不過金價(jià)新高后賠率下降，且多頭擁擠度較高。關(guān)稅沖擊或抑制大宗商品需求復(fù)蘇，關(guān)注制造業(yè)周期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。
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