久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點
　　節(jié)前PMI走低，資金面緊張緩解，利率轉為下行。春節(jié)期間，DeepSeek沖擊全球AI格局、特朗普關稅反復、美國經濟數(shù)據(jù)走弱，海外資產波動明顯加大。美股偏弱，美債利率小幅下行，黃金上漲。國內方面，港股表現(xiàn)出韌性，中美科技公司估值收斂，人民幣承壓。節(jié)后資金回流、資金面有望回穩(wěn)，關稅政策從風險偏好、外需等角度對債有小利好，但不確定性很大。加上匯率壓力制約貨幣政策，引發(fā)降息節(jié)奏重估，債市賠率不高，預計債市保持低位震蕩。推薦存單、中短端信用債，適度交易超長債。中期看，低賠率、負carry的環(huán)境下，債市波動仍大，仍要適度防風險。
　　特朗普關稅政策對債市的影響路徑
　　春節(jié)期間，特朗普關稅政策反復不斷，盡管對中國初步加征10%的幅度并未超預期，但市場仍擔心未來加碼的可能。考慮到本次對加墨的“借口”是移民、芬太尼等問題，后續(xù)對我國的第一階段協(xié)議評估等或將增加關稅的不確定性，關注風險偏好和外需不確定性。對美國而言，關稅政策容易引發(fā)滯脹風險。對中國而言，一是美國向全球加征關稅并施壓，中國外需不確定性略有增加。二是美國再通脹風險抬升，美聯(lián)儲面臨增長和通脹兩難，人民幣則相對承壓，央行穩(wěn)匯率壓力加大可能導致降息節(jié)奏被動推后，不利于資金面。
　　基本面修復態(tài)勢尚不穩(wěn)定，節(jié)后進入政策博弈期
　　節(jié)前公布的1月官方制造業(yè)PMI為49.1，明顯低于市場預期，需求和價格偏弱，顯示經濟仍處于內生慣性和外生拉動的角力之中。此外，1月底資金面持續(xù)緊張之下票據(jù)利率仍有下行，說明融資需求不強。春節(jié)期間國補推動消費回暖、電影票房創(chuàng)新高、地產繼續(xù)回穩(wěn)。往后看，歷年春節(jié)到兩會期間都是開工旺季，高頻數(shù)據(jù)可能延續(xù)一定脈沖式改善。不過基本面核心邏輯短期仍未扭轉，外需的不確定性增加。這種情況下，市場預計對關稅落地后的國內政策應對保持更高關注。除了經濟目標與財政力度外，還需關注消費補貼等是否有增量空間，以及可能的反制措施。
　　節(jié)后資金面即將迎來有利變化
　　第一，節(jié)前取現(xiàn)擾動結束，資金逐步回流銀行體系；第二，1月繳稅大月度過，2月迎來財政存款凈支出；第三，跨月影響消退；第四，1月信貸投放高峰度過。值得注意的是，央行此前公告1月份開展了1.7萬億買斷式逆回購，說明盡管節(jié)前資金面偏緊，但合理充裕的政策取向并無變化?？傊壳皩嶓w需求偏弱+政策協(xié)調配合之下，資金面不具備持續(xù)收緊的基礎。降準也可能在一季度隨時落地，預計節(jié)后資金面會逐漸回歸平穩(wěn)。但在匯率壓力和防空轉基調的約束之下，資金成本預計維持在7天逆回購利率之上。關注前期調整較多的存單等修復機會。
　　短期有低位震蕩中的小機會，中期波動加大
　　今年1月政府債凈供給超9000億，但凈增不多，票據(jù)利率也顯示信貸開門紅成色一般。但另一邊是理財基金持續(xù)流入、保險預定利率下調，投資者的資產荒情緒不降反增，從節(jié)前資金緊張但惜售長債可見一斑。往后看，利率供給節(jié)奏或將逐步加碼，短期資金面緩解加關稅沖擊可能利好交易情緒，但監(jiān)管對長債利率的態(tài)度堅決，央行降息節(jié)奏也大概率受匯率制約，長端預計以低位震蕩、略偏多為主。中期看，低賠率、負carry的環(huán)境容易加劇機構行為的脆弱性。A股在關稅落地后如果表現(xiàn)韌性，也容易弱化債市相對性價比。中期看，長端利率波動整體趨勢是提升，仍需要適度控風險。
　　風險提示：財政政策超預期，資金緊張超預期，關稅應對措施超預期。