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核心觀點
　　1月31日，特朗普宣布將對來自墨西哥和加拿大的商品征收25%的高額新關稅，對來自中國的進口商品征收10%的關稅，前期的關稅預熱得到正式落地，經(jīng)濟上預計將對美國與墨加等形成類滯脹效應，節(jié)奏上不確定性仍較強。具體來看，我們著重關注關稅對各類商品的影響和抗關稅能力的變化，邏輯上，美國對我國依賴度較低產品提高關稅的阻力可能相對最小，但同時也需要關注本輪美國降低產業(yè)鏈過度依賴等訴求；轉口與出海仍舊是主要的規(guī)避手段，關稅對我國的實際影響相對可控。
　　對華關稅落地的總量影響
　　2月1日，美國對來自中國的進口商品征收10%的關稅政策生效。經(jīng)濟影響方面，對于美國以及其雙向依賴度更高的墨加而言，關稅直接落地具有類滯脹效應；而對于進口依賴度相對較低的中國，經(jīng)濟影響相對較小。節(jié)奏方面，關稅博弈可能僅僅是拉開序幕，后續(xù)中加墨三國的反制、談判等均會影響關稅稅率與節(jié)奏等；對于墨加而言，關稅施壓談判的屬性更強；對于中國而言，相關技術貿易限制的影響值得關注。
　　上一輪加征關稅的特征
　　特朗普第一任期的貿易摩擦中，我國69%的對美出口商品被加征關稅，僅有31%的商品未被加征關稅。具體來看，一是對中國依賴度越低的商品，加稅概率和幅度越大；二是相比于資本品與消費品，中間品的關稅稅率更高；三是部分與美國自身企業(yè)利益關聯(lián)較高的商品未被加稅，主要是消費電子產品（如手機、電腦、游戲機等）、家電（如微波爐、風扇等）。加征關稅后，美國自中國進口商品金額和占比有所下降。
　　哪些商品受關稅影響更大
　　根據(jù)2018年貿易摩擦經(jīng)驗，美國對我國依賴度較低產品提高關稅幅度較高，低依賴度意味著提高關稅對美國自身產業(yè)鏈和通脹的影響相對可控，且多數(shù)低依賴度商品已納入前期的301清單，流程更為便捷。此外美國關稅加征還有降低產業(yè)鏈過度依賴等目標，高依賴度、低份額消費品關稅負擔較高，高依賴度、高份額的消費品對通脹影響明顯，關稅負擔可控；戰(zhàn)略性和高科技行業(yè)等最具博弈特征。此外，美國政府可能進一步強化對進口產品的原產地識別，這讓過往對抗關稅的轉口貿易方式受到制約，部分電子產業(yè)鏈零部件、金屬制品、服飾箱包等或受影響較大。
　　貿易摩擦中的抗關稅能力
　　上一輪關稅后，我國出口占全球貿易的份額并未降低，貿易順差則持續(xù)走擴。主要原因在于我國顯著增加了對非美國家的出口份額，對非美出口的增長主要反映兩層邏輯：一是依靠產品優(yōu)勢，開拓非歐美海外市場，集中在汽車、新能源產業(yè)鏈、挖掘機、機械器具、智能手機等優(yōu)勢產品上；二是出海，將部分產能轉移至海外以規(guī)避關稅，實現(xiàn)工廠、員工、市場的本土化。目前，我國向東盟國家的出海以電子、機械、家電、家具等產業(yè)鏈為主，向墨西哥的出海則以汽車產業(yè)鏈為主。
　　風險提示：關稅加征幅度超預期，出海渠道受阻，歷史經(jīng)驗總結存在偏差。