>> 華泰證券-谷歌(GOOGL.US)總營收和云業(yè)務低于預期，繼續(xù)增加AI開支-250206
| 上傳日期： |
2025/2/6 |
大小： |
1125KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
何翩翩,丁驕琬,夏路路 |
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4Q24谷歌營收965億美元，同比+12%，略低于VA一致預期（下同）0.1%；EPS為2.15美元，對比一致預期2.13美元。因總營收和云業(yè)務低于預期，疊加25年潛在高資本支出，導致股價2/4盤后最高跌超7.5%。我們認為公司長線驅(qū)動力包括：1）Gemini 2.5與3.0預計年內(nèi)推出，將提升公司模型能力，搶占AI主導權(quán)與市場份額；2）Gemini用戶規(guī)模穩(wěn)步增長，生態(tài)體系完善，商業(yè)化變現(xiàn)空間增大；3）YouTube受益于用戶使用時長提升與AI精準投放，推動廣告收入增長；4）云業(yè)務市場份額持續(xù)擴大，且高增速將鞏固其全球第三大云地位。公司電話會表示25年資本支出約750億美元，遠超24年525億美元與市場預期597億美元，重點用于擴展AI基建。
廣告業(yè)務：YouTube推動廣告營收增長，AI與短視頻助力其長線發(fā)展
4Q廣告營收同比+11%至725億美元，符合預期（對比Meta +21%，Snap+9%）；其中YouTube廣告超預期2%，但聯(lián)盟廣告低于預期3%。谷歌的搜索廣告業(yè)務仍面臨不確定性，主要受Perplexity與OpenAI市場份額擴張的影響。谷歌于24年10月起向AIOverviews投放廣告，當前變現(xiàn)率與傳統(tǒng)搜索廣告相當，但長期商業(yè)化仍需觀察。廣告業(yè)務驅(qū)動力在于：1）YouTube短視頻與購物聯(lián)盟（4Q約25萬客戶）商業(yè)化提速，25年仍有增長空間；2）AI驅(qū)動視頻廣告平均支出回報率抬升17%（尼爾森預測）；3）VO2（視頻生成模型）等內(nèi)容創(chuàng)作工具的普及將降低創(chuàng)作門檻，助力長尾商家留存。
云業(yè)務與AI：云業(yè)務營收不及預期，AI產(chǎn)品迭代助力主導權(quán)爭奪
4Q云業(yè)務營收低于預期1.5%，營收同比+30%至120億美元，對比3Q+35%yoy，微軟4Q+19% yoy，增速環(huán)比放緩或因數(shù)據(jù)中心容量不足，無法滿足所有客戶需求。CEO皮查伊重申降低訓練成本或促進AI需求，并將加大數(shù)據(jù)中心建設。谷歌云已將市場策略從構(gòu)建技術轉(zhuǎn)向產(chǎn)品和解決方案，疊加AIaaS，有望贏得中大型企業(yè)青睞。谷歌12月推出Gemini 2.0，F(xiàn)lash輕量版已集成至安卓中。AI芯片端，TPU v7或為雙版本，博通負責V7p；V7eASIC與I/O芯片分別由谷歌團隊和聯(lián)發(fā)科負責，預計3Q26量產(chǎn)。從自動駕駛看，Waymo商業(yè)化加速，覆蓋洛杉磯、舊金山和鳳凰城超500平方英里區(qū)域，并于24年完成超400萬單，目前每周超15萬單。公司計劃于25年將服務擴展至奧斯汀、亞特蘭大和邁阿密，并啟動首次海外擴張至東京。
維持25年26.0x PE估值與235美元目標價，維持“買入”評級
我們基本維持此前盈利預測，并引入27E營收預測4806億美元，Non-GAAP歸母凈利潤預測1462億美元。參考廣告和科技可比公司25E 25.02x/38.63xPE，維持235美元目標價，對應25年26.0x PE。我們認為谷歌在AI技術壁壘逐步兌現(xiàn)后，將迎來價值重估，有望重返歷史估值高位，維持“買入”。
風險提示：AI技術落地不及預期，行業(yè)競爭激烈，反壟斷監(jiān)管變化。
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