>> 招商證券-銀行業(yè)2025年1月社融貨幣前瞻：1月信貸貨幣增速預(yù)期如何？-250207
| 上傳日期： |
2025/2/7 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王先爽,文雪陽 |
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此報告為加密報告 |
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2025年1月，我們預(yù)期當月全口徑人民幣貸款增量4.92萬億（同比持平），其中社融口徑信貸增量4.84萬億（同比持平）。預(yù)期當月社融增量6.87萬億，同比多增0.40萬億；其中政府債增量0.95萬億元，同比多增0.66萬億元。預(yù)期社融余額增速8.0%，環(huán)比上月持平；根據(jù)央行通告，2025年1月起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計口徑，預(yù)期新口徑M1增速1.5%，環(huán)比上月回升0.3pct；M2增速7.0%，環(huán)比上月回落0.3pct。
信貸方面：2025年1月，1M票據(jù)利率明顯上行，大行票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)進度前置，股份行、城商行累計轉(zhuǎn)貼現(xiàn)均處季節(jié)性偏高位，綜合來看預(yù)計1月信貸增長不差。預(yù)期1月全口徑人民幣貸款口徑增4.92萬億元，同比持平；預(yù)計單月非社融人民幣信貸增799億元；預(yù)計社融口徑人民幣貸款增4.84萬億元，同比持平。
債券方面：根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，預(yù)計1月政府債凈融資0.95萬億元，同比多增0.66萬億元。預(yù)計當月企業(yè)信用債融資0.4萬億元，同比少增320億元。
信托+委托+外幣貸款：預(yù)計1月減少300億（去年同期增加1362億）。
未貼現(xiàn)承兌匯票：預(yù)計1月凈增加0.5萬億元，同比少增636億元。
社融增量：預(yù)期1月社融增量6.87萬億，同比多增0.40萬億；其中政府債增量0.95萬億元，同比多增0.66萬億元。
社融增速：預(yù)期1月社融余額增速8.0%，環(huán)比上月持平。
貨幣增速：1月同業(yè)自律和跨節(jié)擾動下，資金面收緊，銀行凈融出明顯下降，R007與DR007差值高于季節(jié)性，預(yù)計非銀存款繼續(xù)少增，拖累M2增速，預(yù)計1月M2增速7.0%，環(huán)比回落0.3pct；開年以來地方政府化債持續(xù)，且票據(jù)利率表征1月信貸需求不差，預(yù)計企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流繼續(xù)改善，同時考慮到春節(jié)錯位影響，預(yù)計M1（老口徑）增速延續(xù)回升，1月增速約-1.1%，環(huán)比回升0.3pct。根據(jù)央行通告，2025年1月起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計口徑（見報告《M1口徑修訂了什么？趨勢如何？》），預(yù)期新口徑M1增速1.5%，環(huán)比上月回升0.3pct。
后續(xù)展望和投資建議：信貸開門紅，貨幣寬松等財政。去年1月是信貸增量和增幅的高點，當時尚未有金融GDP核算改革和手工補息治理的影響，所以基數(shù)較高，如果今年1月在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上實現(xiàn)增量持平，屬于信貸開門紅。從票據(jù)利率來看，2、3月信貸預(yù)期偏弱，需要等待財政再加速。政策層面，1月化債背景下政府債融資節(jié)奏較快，但貨幣政策落空，對比歷年春節(jié)前后OMO余額，今年相對偏高，顯示節(jié)后銀行間流動性依舊難言寬松。貨幣政策可能在等待財政加速再寬松配合。今年財政政策定調(diào)更加積極，前置發(fā)力，預(yù)計上半年社融M1增速延續(xù)回升趨勢，資本市場流動性環(huán)境友好。銀行投資方面，當前銀行板塊PB估值仍系統(tǒng)性低于1PB，宏觀政策促進經(jīng)濟活躍度上升，有助于促進銀行中收回升，同時消解系統(tǒng)性風(fēng)險擔(dān)憂，降低銀行不良生成壓力。同時政策引導(dǎo)長期資金入市，銀行估值折價有望進一步收斂，優(yōu)質(zhì)銀行估值溢價有望再回歸。
風(fēng)險提示：金融讓利，息差收窄；經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化等。
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