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2025年1月本土手游市場大盤加速增長。根據(jù)Sensor Tower、點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)以及七麥數(shù)據(jù)，1月，我們跟蹤的頭部手游流水之和同比+17%，較2024年12月增速3%明顯加速，主要因春節(jié)錯(cuò)期及部分游戲強(qiáng)化節(jié)日運(yùn)營。
　　2025年1月流水表現(xiàn)：
　　騰訊流水穩(wěn)?。罕就亮魉葍粼?0億元/18%（人民幣，下同），《MDnF》仍貢獻(xiàn)主要增量，月流水維持>10億元量級(jí)?！锻跽邩s耀》/《和平精英》受春節(jié)運(yùn)營拉動(dòng)效果明顯，1月流水分別同比增10%/49%。《三角洲行動(dòng)》持續(xù)調(diào)優(yōu)，S3賽季最高登暢銷榜第3名，好于前兩賽季表現(xiàn)，我們估算1月流水3億元。海外流水同比基本持平，新游《帝國時(shí)代》增量貢獻(xiàn)被老游戲流水波動(dòng)所抵消，《荒野亂斗》2024年優(yōu)化運(yùn)營后對(duì)流水拉動(dòng)已基本體現(xiàn)。
　　網(wǎng)易本土流水恢復(fù)同比增長（+4.4億元/12%），主要驅(qū)動(dòng)來自新游及《第五人格》，《逆水寒》高基數(shù)影響持續(xù)，但預(yù)計(jì)2025年2季度將基本緩和。新游《燕云十六聲》1月9日公測，最高登iOS游戲暢銷榜第10名，我們估算首月流水近3.5億元，《永劫無間手游》維持近2億元月流水。海外流水同比增53%，重點(diǎn)游戲《荒野行動(dòng)》流水止跌回升，同/環(huán)比增83%/35%，新游《逆水寒》（繁體服）等貢獻(xiàn)5,000萬元流水增量。
　　端游：網(wǎng)易新游表現(xiàn)符合預(yù)期。網(wǎng)易《漫威爭鋒》延續(xù)2024年12月上線以來用戶增勢，1月STEAM平臺(tái)最高同時(shí)在線用戶增16萬至64萬。《燕云十六聲》1月24日公布全平臺(tái)注冊玩家超1500萬，疊加《界外狂潮》定檔（3月7日），預(yù)計(jì)拉動(dòng)網(wǎng)易2025年端游收入加速增長預(yù)期不變。
　　投資啟示：騰訊（700 HK/買入，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)16倍2025年市盈率）老游戲運(yùn)營穩(wěn)健，新游儲(chǔ)備豐富，維持4Q24/1Q25手游收入加速增長預(yù)期，持續(xù)看好穩(wěn)健業(yè)務(wù)表現(xiàn)將帶動(dòng)估值回升。網(wǎng)易（NTESUS/9999 HK/買入，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)14倍2025年市盈率）本土手游流水止跌回升，預(yù)計(jì)帶動(dòng)2025年1季度手游收入恢復(fù)增長，端游新游符合預(yù)期，對(duì)收入貢獻(xiàn)將持續(xù)釋放，當(dāng)前估值仍低于歷史2年平均水平。