>> 華鑫證券-開特股份(832978)公司動態(tài)研究報告：執(zhí)行器成長飛輪加速，傳感器擴(kuò)張潛力十足-250211
| 上傳日期： |
2025/2/12 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林子健 |
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▌產(chǎn)能快速擴(kuò)張，奠定成長基礎(chǔ)
受益于汽車電動化、智能化浪潮，公司新客戶、新產(chǎn)品連續(xù)開拓量產(chǎn)，在手訂單充足。鑒于現(xiàn)有場地對產(chǎn)能的限制以及訂單交付的緊迫性，公司連續(xù)擴(kuò)產(chǎn)、奠定成長基礎(chǔ)：①子公司云夢電子二期擴(kuò)建項目主樓已封頂，項目達(dá)產(chǎn)后可提升5,000萬只溫度傳感器的產(chǎn)能；②公司募投項目用途已變更為車用執(zhí)行器建設(shè)項目，已施工建設(shè)近三個月，達(dá)產(chǎn)后可年產(chǎn)1,300萬只執(zhí)行器，單班產(chǎn)值約2.1億元；③此外，公司已在園區(qū)新租賃約4,000平方米廠房，2025年可投入使用。
▌由熱管理到智能化，執(zhí)行器成長飛輪加速
營收盈利雙增，執(zhí)行器成長為公司支柱性業(yè)務(wù)。系國內(nèi)知名的汽車熱系統(tǒng)產(chǎn)品提供商，主要從事傳感器類、控制器類和執(zhí)行器類等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中執(zhí)行類產(chǎn)品主要包括空調(diào)、AGS進(jìn)氣格柵、水閥電機(jī)、出風(fēng)口電機(jī)執(zhí)行器。2021年以來，隨著第一大客戶比亞迪銷量快速增長、T客戶等新客戶持續(xù)貢獻(xiàn)增量，公司執(zhí)行器收入進(jìn)入成長快通道，2021-2023年和2024上半年收入分別為0.92/1.62/2.11/1.27億元,YoY分別為37.2%/77.2%/29.9%/42.0%，收入占比分別為24.0%/31.5%/32.2%/36.7%,穩(wěn)步提升。受益于規(guī)模效應(yīng)，盈利能力亦快速提升，2021-2023年毛利率分別為14.6%/17.3%/23.3%;2024年上半年進(jìn)一步改善為24.8%，YoY+2.8pct。
由熱管理到智能化，執(zhí)行器前景廣闊。智能電動化時代，車用執(zhí)行器應(yīng)用場景和單車使用數(shù)量越來越多：①在熱管理領(lǐng)域，AGS進(jìn)氣格柵、電子水閥以及冷媒閥執(zhí)行器等被引入；②在智能座艙領(lǐng)域，包括電動出風(fēng)口、儲物盒電機(jī)、香芬系統(tǒng)執(zhí)行器、座椅舒適電動調(diào)節(jié)裝置、媒體屏幕旋轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)和伸縮機(jī)構(gòu)用執(zhí)行器、音響電動調(diào)節(jié)裝置以及電動遮陽簾等產(chǎn)品；③也包含一系列新型執(zhí)行器的應(yīng)用，諸如隱藏式門把手、充電口蓋、充電槍電子鎖、后視鏡折疊、電動踏板執(zhí)行器以及電子駐車、電子制動以及電動尾門、電動尾翼等執(zhí)行器。根據(jù)貝哲斯咨詢數(shù)據(jù)，2023年全球汽車執(zhí)行器市場規(guī)模為1658億元，預(yù)計2029年達(dá)到2759億元，復(fù)合增長率為8.9%。
▌以溫度傳感器為基礎(chǔ)，逐步向人形機(jī)器人等領(lǐng)域擴(kuò)張
溫度傳感器為公司基石業(yè)務(wù)，盈利能力強(qiáng)勁。公司掌握NTC溫度傳感器的芯片配方調(diào)制、燒結(jié)、切片、封裝檢測的完整流程，通過產(chǎn)業(yè)鏈的完整覆蓋，實(shí)現(xiàn)了高達(dá)50%的毛利率，是公司盈利的核心來源。2023年和2024年上半年，公司傳感器收入占比分別為39.5%/37.1%，毛利貢獻(xiàn)分別為60.8%/57.6%。
積極探索人形機(jī)器人傳感器新賽道。公司在保持溫度傳感器優(yōu)勢之余，積極布局壓力傳感器、二氧化碳熱泵空調(diào)用的溫壓一體傳感器，為人形機(jī)器人的六維力矩傳感器、電子皮膚等環(huán)節(jié)奠定技術(shù)基礎(chǔ)。根據(jù)公司調(diào)研公告，公司針對包括機(jī)器人和人工智能在內(nèi)的具有未來增長潛力的新興市場方向，正進(jìn)行深入的跟蹤和積極的推進(jìn)，以期把握市場機(jī)遇。
▌客戶資源優(yōu)勢凸顯，比亞迪與北美新能車客戶雙輪驅(qū)動
依托在溫度傳感器領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，公司客戶覆蓋面廣，主要包括：大眾、奧迪、寶馬、豐田、日產(chǎn)、比亞迪、上汽集團(tuán)、廣汽、一汽、吉利、長城、長安等汽車整車廠；蔚來、理想、小鵬等造車新勢力；電裝、翰昂集團(tuán)、捷溫集團(tuán)、法雷奧集團(tuán)、松芝股份、三電控股、馬瑞利、南方英特、愛斯達(dá)克、豫新等國內(nèi)外知名的汽車熱系統(tǒng)廠商。
比亞迪為公司第一大客戶，2023年收入占比達(dá)29.0%。公司與比亞迪的合作始于2005年，至今已有近20年，供應(yīng)其傳感器、控制器、執(zhí)行器等全系列產(chǎn)品。受益于比亞迪新能源汽車快速放量，2022-2023年其分別貢獻(xiàn)收入1.31/1.89億元，占比25.4%/29.0%，穩(wěn)居第一大客戶。2022年，公司新進(jìn)入某北美新能源汽車品牌的供應(yīng)鏈體系，供應(yīng)執(zhí)行器類產(chǎn)品，當(dāng)前進(jìn)展順利。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2024-2026年收入分別為8.2/10.8/13.7億元，EPS分別為0.77/1.03/1.35元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為25.8/19.2/14.6倍。公司執(zhí)行器成長飛輪加速，傳感器擴(kuò)張潛力十足積極布局人形機(jī)器人，有望走入成長快通道，維持“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
下游需求不及預(yù)期，人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，原材料價格上漲風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險。
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