>> 浦銀國際-宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：美國1月CPI超預(yù)期反彈，進一步拉低近期降息可能-250213
| 上傳日期： |
2025/2/13 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
金曉雯 |
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美國1月核心CPI通脹率超預(yù)期回升。從環(huán)比來看，核心CPI通脹率加快0.24個百分點到0.45%，高于市場預(yù)期的0.3%。整體CPI環(huán)比增速亦加快0.11個百分點到0.47%，亦高于市場預(yù)期。其中能源價格漲幅小幅回落，而食品價格漲幅擴大。按同比看，美國整體和核心CPI均上升0.1個百分點，分別達到3%和3.3%。
從環(huán)比細分數(shù)據(jù)來看，核心CPI的反彈主要是由于超級核心服務(wù)（剔除住房外的核心服務(wù)）大漲，核心商品和住房CPI亦均有回升（圖表1）：
核心商品價格環(huán)比增速1月反彈（1月：0.28%，12月：-0.04%）。這主要是因為教育和醫(yī)療護理價格的回升，兩者可能和新的一年重設(shè)價格有關(guān)。運輸商品價格環(huán)比增速亦有加快，部分得益于二手車價格的上漲。不過服裝價格1月顯著下降。
住房價格環(huán)比增速小幅反彈（1月：0.37%，12月：0.27%）。從細分數(shù)據(jù)來看，這主要是因為外宿（主要是酒店）價格的顯著回升，環(huán)比通脹率從12月的-0.51%轉(zhuǎn)正到1月的1.43%。更為關(guān)鍵的業(yè)主等價租金環(huán)比通脹率則維持在0.31%不變。另外，主要居所租金環(huán)比通脹率亦微升0.05個百分點到0.35%。
超級核心服務(wù)價格環(huán)比CPI增速大幅加快0.46個百分點到0.71%。運輸服務(wù)價格環(huán)比通脹率的回升（1月：1.84%，12月：0.46%）是主要推動力，尤其是汽車保險價格通脹率大幅上漲到2.0%（12月：0.46%），不過該項目并不會被計入PCE價格，機票價格也繼續(xù)上漲（1月：1.24%，12月：3.03%）。此外，娛樂服務(wù)價格的環(huán)比通脹率亦從12月的0.26%大幅加快到1月的1.37%。
與此同時，穩(wěn)健的1月非農(nóng)就業(yè)報告進一步降低了近期降息的可能性。盡管1月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期和前值（1月：14.3萬人，市場預(yù)期：17.54萬人，12月：30.7萬人，圖表2），更為關(guān)鍵的失業(yè)率連續(xù)兩個月下滑，從12月的4.09%進一步下降到4.01%（圖表3）。平均時薪環(huán)比增速亦有所改善，盡管同比增速大致持平。
1月核心通脹率的超預(yù)期回升部分是因為季節(jié)性調(diào)整以及波動因素，并不意味著再通脹，但接下來關(guān)稅戰(zhàn)將成為美國通脹最大不確定性因素。1月拉動核心CPI的關(guān)鍵因素——外宿、運輸和娛樂服務(wù)價格均屬于波動項（圖表4）。此外，年初的技術(shù)性季節(jié)調(diào)整（SeasonalityAdjustment）以及部分價格新一年的重設(shè)也對1月通脹率產(chǎn)生了一定影響。而此前維持通脹韌性的主要推動力——業(yè)主等價租金中樞已經(jīng)下移。展望未來，我們認為此前推動通脹韌性的兩大因素——勞動力成本和住房價格已經(jīng)明顯改善，潛在關(guān)稅的影響將成為關(guān)鍵因素。
特朗普2月1日簽署行政命令，宣布對所有中國進口商品加征10%關(guān)稅，對所有加拿大和墨西哥進口商品加征25%的關(guān)稅。前者已于2月4日開始執(zhí)行，后者延期一個月實施。此外，特朗普亦威脅近期將發(fā)布對等關(guān)稅政策。目前關(guān)稅戰(zhàn)進展明顯快于我們之前的預(yù)期（僅在今年下半年開始對中國部分商品加征關(guān)稅）。根據(jù)我們的估算，如果不考慮匯率變動因素，并假設(shè)關(guān)稅100%轉(zhuǎn)導(dǎo)至美國消費者，那么美國對進口自中國的商品加征10%關(guān)稅將拉升美國通脹率0.15個百分點，而待定的對加墨兩國加征關(guān)稅亦會拉升美國通脹率0.77個百分點。在極端情況下，如果特朗普此前提出的對所有中國商品關(guān)稅率提升到60%以及對大多數(shù)國家加征10%的關(guān)稅均兌現(xiàn)，那么特朗普的關(guān)稅政策將提升美國通脹率高達2個百分點（圖表5）。鑒于早于預(yù)期的關(guān)稅行動，我們調(diào)高2025年核心PCE通脹率預(yù)測0.2個百分點到2.6%，并且不排除在極端情況發(fā)生的情況下進一步上調(diào)通脹率預(yù)測。
基于美國1月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)、鮑威爾在國會聽證會上的鷹派表態(tài)以及關(guān)稅方面的進展，我們認為美聯(lián)儲最快也要等到今年6月才可能重啟降息。連續(xù)兩個月下滑的失業(yè)率或?qū)@著減輕美聯(lián)儲對就業(yè)市場惡化的擔憂，而1月通脹率的反彈亦加重了美聯(lián)儲對通脹的擔憂。鮑威爾在國會聽證會上表示，新的通脹數(shù)據(jù)證明美聯(lián)儲有更多的工作要做。疊加正在進行中的關(guān)稅戰(zhàn)，美聯(lián)儲對降息或?qū)⒉扇「鼮橹斏鞯膽B(tài)度。根據(jù)鮑威爾的發(fā)言，降息所需滿足的兩個條件或是通脹下行取得進一步進展，以及經(jīng)濟更大幅度的放緩。綜上所述，我們認為美聯(lián)儲3月和5月會議將繼續(xù)暫停降息，降息最快也要等到6月重啟。從全年來看，鑒于早于預(yù)期的關(guān)稅行動，我們將今年全年的降息次數(shù)下調(diào)至2-3次25個基點的降息之間（此前預(yù)測為3-4次）。3月美聯(lián)儲會議的經(jīng)濟預(yù)測更新或?qū)γ缆?lián)儲今年的降息路徑提供更多線索。如果在極端情況下，特朗普在今年就全面兌現(xiàn)其關(guān)稅承諾，那么降息次數(shù)會進一步低于我們的預(yù)期。
風(fēng)險提示：降息過慢引起經(jīng)濟衰退或/和美國金融危機；特朗普的關(guān)稅政策導(dǎo)致再通脹風(fēng)險。
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