>> 浦銀國際-宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：美國1月CPI超預(yù)期反彈，進(jìn)一步拉低近期降息可能-250213
| 上傳日期： |
2025/2/13 |
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來源： |
浦銀國際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金曉雯 |
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美國1月核心CPI通脹率超預(yù)期回升。從環(huán)比來看，核心CPI通脹率加快0.24個(gè)百分點(diǎn)到0.45%，高于市場預(yù)期的0.3%。整體CPI環(huán)比增速亦加快0.11個(gè)百分點(diǎn)到0.47%，亦高于市場預(yù)期。其中能源價(jià)格漲幅小幅回落，而食品價(jià)格漲幅擴(kuò)大。按同比看，美國整體和核心CPI均上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，分別達(dá)到3%和3.3%。
從環(huán)比細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，核心CPI的反彈主要是由于超級(jí)核心服務(wù)（剔除住房外的核心服務(wù)）大漲，核心商品和住房CPI亦均有回升（圖表1）：
核心商品價(jià)格環(huán)比增速1月反彈（1月：0.28%，12月：-0.04%）。這主要是因?yàn)榻逃歪t(yī)療護(hù)理價(jià)格的回升，兩者可能和新的一年重設(shè)價(jià)格有關(guān)。運(yùn)輸商品價(jià)格環(huán)比增速亦有加快，部分得益于二手車價(jià)格的上漲。不過服裝價(jià)格1月顯著下降。
住房價(jià)格環(huán)比增速小幅反彈（1月：0.37%，12月：0.27%）。從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，這主要是因?yàn)橥馑蓿ㄖ饕蔷频辏﹥r(jià)格的顯著回升，環(huán)比通脹率從12月的-0.51%轉(zhuǎn)正到1月的1.43%。更為關(guān)鍵的業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比通脹率則維持在0.31%不變。另外，主要居所租金環(huán)比通脹率亦微升0.05個(gè)百分點(diǎn)到0.35%。
超級(jí)核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比CPI增速大幅加快0.46個(gè)百分點(diǎn)到0.71%。運(yùn)輸服務(wù)價(jià)格環(huán)比通脹率的回升（1月：1.84%，12月：0.46%）是主要推動(dòng)力，尤其是汽車保險(xiǎn)價(jià)格通脹率大幅上漲到2.0%（12月：0.46%），不過該項(xiàng)目并不會(huì)被計(jì)入PCE價(jià)格，機(jī)票價(jià)格也繼續(xù)上漲（1月：1.24%，12月：3.03%）。此外，娛樂服務(wù)價(jià)格的環(huán)比通脹率亦從12月的0.26%大幅加快到1月的1.37%。
與此同時(shí)，穩(wěn)健的1月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告進(jìn)一步降低了近期降息的可能性。盡管1月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期和前值（1月：14.3萬人，市場預(yù)期：17.54萬人，12月：30.7萬人，圖表2），更為關(guān)鍵的失業(yè)率連續(xù)兩個(gè)月下滑，從12月的4.09%進(jìn)一步下降到4.01%（圖表3）。平均時(shí)薪環(huán)比增速亦有所改善，盡管同比增速大致持平。
1月核心通脹率的超預(yù)期回升部分是因?yàn)榧竟?jié)性調(diào)整以及波動(dòng)因素，并不意味著再通脹，但接下來關(guān)稅戰(zhàn)將成為美國通脹最大不確定性因素。1月拉動(dòng)核心CPI的關(guān)鍵因素——外宿、運(yùn)輸和娛樂服務(wù)價(jià)格均屬于波動(dòng)項(xiàng)（圖表4）。此外，年初的技術(shù)性季節(jié)調(diào)整（SeasonalityAdjustment）以及部分價(jià)格新一年的重設(shè)也對(duì)1月通脹率產(chǎn)生了一定影響。而此前維持通脹韌性的主要推動(dòng)力——業(yè)主等價(jià)租金中樞已經(jīng)下移。展望未來，我們認(rèn)為此前推動(dòng)通脹韌性的兩大因素——?jiǎng)趧?dòng)力成本和住房價(jià)格已經(jīng)明顯改善，潛在關(guān)稅的影響將成為關(guān)鍵因素。
特朗普2月1日簽署行政命令，宣布對(duì)所有中國進(jìn)口商品加征10%關(guān)稅，對(duì)所有加拿大和墨西哥進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅。前者已于2月4日開始執(zhí)行，后者延期一個(gè)月實(shí)施。此外，特朗普亦威脅近期將發(fā)布對(duì)等關(guān)稅政策。目前關(guān)稅戰(zhàn)進(jìn)展明顯快于我們之前的預(yù)期（僅在今年下半年開始對(duì)中國部分商品加征關(guān)稅）。根據(jù)我們的估算，如果不考慮匯率變動(dòng)因素，并假設(shè)關(guān)稅100%轉(zhuǎn)導(dǎo)至美國消費(fèi)者，那么美國對(duì)進(jìn)口自中國的商品加征10%關(guān)稅將拉升美國通脹率0.15個(gè)百分點(diǎn)，而待定的對(duì)加墨兩國加征關(guān)稅亦會(huì)拉升美國通脹率0.77個(gè)百分點(diǎn)。在極端情況下，如果特朗普此前提出的對(duì)所有中國商品關(guān)稅率提升到60%以及對(duì)大多數(shù)國家加征10%的關(guān)稅均兌現(xiàn)，那么特朗普的關(guān)稅政策將提升美國通脹率高達(dá)2個(gè)百分點(diǎn)（圖表5）。鑒于早于預(yù)期的關(guān)稅行動(dòng)，我們調(diào)高2025年核心PCE通脹率預(yù)測0.2個(gè)百分點(diǎn)到2.6%，并且不排除在極端情況發(fā)生的情況下進(jìn)一步上調(diào)通脹率預(yù)測。
基于美國1月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)、鮑威爾在國會(huì)聽證會(huì)上的鷹派表態(tài)以及關(guān)稅方面的進(jìn)展，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最快也要等到今年6月才可能重啟降息。連續(xù)兩個(gè)月下滑的失業(yè)率或?qū)@著減輕美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)市場惡化的擔(dān)憂，而1月通脹率的反彈亦加重了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的擔(dān)憂。鮑威爾在國會(huì)聽證會(huì)上表示，新的通脹數(shù)據(jù)證明美聯(lián)儲(chǔ)有更多的工作要做。疊加正在進(jìn)行中的關(guān)稅戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息或?qū)⒉扇「鼮橹?jǐn)慎的態(tài)度。根據(jù)鮑威爾的發(fā)言，降息所需滿足的兩個(gè)條件或是通脹下行取得進(jìn)一步進(jìn)展，以及經(jīng)濟(jì)更大幅度的放緩。綜上所述，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)3月和5月會(huì)議將繼續(xù)暫停降息，降息最快也要等到6月重啟。從全年來看，鑒于早于預(yù)期的關(guān)稅行動(dòng)，我們將今年全年的降息次數(shù)下調(diào)至2-3次25個(gè)基點(diǎn)的降息之間（此前預(yù)測為3-4次）。3月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的經(jīng)濟(jì)預(yù)測更新或?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)今年的降息路徑提供更多線索。如果在極端情況下，特朗普在今年就全面兌現(xiàn)其關(guān)稅承諾，那么降息次數(shù)會(huì)進(jìn)一步低于我們的預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：降息過慢引起經(jīng)濟(jì)衰退或/和美國金融危機(jī)；特朗普的關(guān)稅政策導(dǎo)致再通脹風(fēng)險(xiǎn)。
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