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云業(yè)務(wù)不及預(yù)期，AI貢獻(xiàn)持續(xù)提升。公司FY25 Q2營收為696.3億美元，同比增長12%，略高于市場預(yù)期；凈利潤241.1億美元，同比增長10%。分部業(yè)務(wù)中，生產(chǎn)力與業(yè)務(wù)流程收入同比增長14%，優(yōu)于公司先前指引；智能云業(yè)務(wù)收入同比增長19%，其中Azure收入同比增長31%，增速不及市場預(yù)期，AI相關(guān)服務(wù)貢獻(xiàn)13%，持續(xù)提升；更多個(gè)人計(jì)算收入同比持平，主要受游戲業(yè)務(wù)拖累。公司指引FY25 Q3收入同比增長11%。
　　維持目標(biāo)價(jià)500美元及“買入”評級(jí)。我們略微調(diào)整公司FY2025E收入預(yù)測至2,759億美元；預(yù)計(jì)FY2025E凈利潤為983億美元。維持目標(biāo)價(jià)500美元，對應(yīng)FY2025E 38x市盈率。我們依然看好微軟在辦公軟件領(lǐng)域的龍頭地位，預(yù)計(jì)其將長期受益于AI賦能。維持“買入”評級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：AI落地不及預(yù)期；投入加大或?qū)е吕麧櫹禄?；反壟斷監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。