>> 開源證券-美國(guó)1月CPI點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)2025上半年或難降息-250213
| 上傳日期： |
2025/2/13 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何寧,潘緯楨 |
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事件：美國(guó)公布2025年1月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升3.0%，環(huán)比上升0.5%；核心CPI同比上升3.3%，環(huán)比上升0.4%，均超過市場(chǎng)預(yù)期。
通脹水平超預(yù)期全面回升
1.總體通脹與核心通脹均超預(yù)期回升。美國(guó)1月CPI同比上升3.0%，環(huán)比上升0.5%；核心CPI同比上漲3.3%，環(huán)比上升0.4%。總的看，美國(guó)通脹已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月反彈，且核心通脹亦超預(yù)期回升，通脹的韌性充分顯現(xiàn)。往后看，即使隨著低基數(shù)效應(yīng)的消失，總體通脹水平或重新回到下行通道，但總體去通脹的波動(dòng)性有可能會(huì)放大，核心通脹的頑固或?qū)@著制約美聯(lián)儲(chǔ)的降息行動(dòng)。
2.能源通脹由負(fù)轉(zhuǎn)正，核心商品去通脹貢獻(xiàn)度進(jìn)一步下降。具體而言，1月能源項(xiàng)同比上升1.0%，較2024年12月份提升1.5個(gè)百分點(diǎn)；1月份食品項(xiàng)同比上升2.5%，與2024年12月份持平；核心CPI方面，1月核心CPI同比上升3.3%，環(huán)比上升0.4%。同比與環(huán)比增速分別較2024年12月上升0.1、0.2個(gè)百分點(diǎn)。核心商品同比增速較2024年12月提升約0.4個(gè)百分點(diǎn)至-0.134%，核心服務(wù)同比上升4.3%，較2024年12月份下降約0.1個(gè)百分點(diǎn)。
3.通脹或?qū)⒅匦孪滦?，但去通脹進(jìn)程波動(dòng)將放大。總的看，1月CPI數(shù)據(jù)顯示美國(guó)通脹超預(yù)期回升，顯示美聯(lián)儲(chǔ)降息100bp對(duì)經(jīng)濟(jì)起到了較為明顯的支撐作用。特別是核心通脹的回升，顯示在健康的勞動(dòng)力市場(chǎng)的支撐下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的需求端或仍較火熱。從美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的超級(jí)核心服務(wù)通脹（去掉住房的核心服務(wù)）來(lái)看，1月份同比、環(huán)比增速分別較2024年12月份下降0.03個(gè)百分點(diǎn)、上升0.55個(gè)百分點(diǎn)。往后看，隨著基數(shù)逐漸抬升，總體通脹水平或?qū)㈤_始重新下降，但核心通脹的表現(xiàn)或相對(duì)堅(jiān)挺。不確定性在上升。不過我們認(rèn)為美國(guó)去通脹進(jìn)程仍未結(jié)束，只是過程中的波動(dòng)有所放大。
美聯(lián)儲(chǔ)2025年上半年或難降息
我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2025年上半年較難降息。
首先，結(jié)合1月就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出了較為明顯的韌性，雖然美聯(lián)儲(chǔ)官員在前期的發(fā)言中表示勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)不再是通脹壓力的來(lái)源，但勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁所帶動(dòng)的薪資增速的堅(jiān)挺，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的需求端提供有力的支撐，進(jìn)而傳導(dǎo)至通脹，使其難有快速下跌的基礎(chǔ)。
其次，特朗普的政策效果尚未顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)尚無(wú)法有效對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行較為準(zhǔn)確的預(yù)估，在已經(jīng)降息100bp的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)不急于行動(dòng)。特朗普自1月20日就職后，便積極兌現(xiàn)競(jìng)選承諾，在驅(qū)逐非法移民、征收關(guān)稅等方面的政策頻頻，但政策的執(zhí)行進(jìn)度及效果需要時(shí)間觀察。特別是關(guān)稅與驅(qū)逐非法移民，對(duì)通脹的上行作用似乎較為明顯，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有發(fā)生較大幅的波動(dòng)下，美聯(lián)儲(chǔ)暫停行動(dòng)是最好的選擇。
結(jié)合上述兩點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)2025年中之前可能較難降息。一則當(dāng)前通脹數(shù)據(jù)的上升會(huì)帶動(dòng)美國(guó)金融條件收緊（美債收益率上升、美股下跌），從而傳導(dǎo)至美國(guó)居民消費(fèi)端，最終拖累經(jīng)濟(jì)需求端，但這需要一定的時(shí)間來(lái)傳導(dǎo)；二則特朗普的政策效果也需要1-2個(gè)季度來(lái)觀察，在此之前，如果就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)沒有大幅下行，暫停降息將一直是美聯(lián)儲(chǔ)的最優(yōu)選擇。
基準(zhǔn)情形下，美聯(lián)儲(chǔ)2025年或有1-2次降息，節(jié)奏上先慢后快，下次降息可能會(huì)在下半年，且可能不及預(yù)期，需關(guān)注特朗普新政的實(shí)施力度與影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。
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