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宏觀經(jīng)濟(jì)方面，2月處于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，從1月制造業(yè)景氣度指數(shù)來看，制造業(yè)PMI再度回落至49.1%，非制造業(yè)PMI也回落2個(gè)百分點(diǎn)至50.2%，顯示經(jīng)濟(jì)景氣度有所下降。高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)和汽車銷售放緩，生產(chǎn)開工率下降，整體呈現(xiàn)供需兩弱的態(tài)勢(shì)，主要受春節(jié)假期因素影響。通脹方面，CPI回升至0.5%，主要受春節(jié)期間食品價(jià)格和旅游、服務(wù)價(jià)格上漲帶動(dòng)；PPI環(huán)比跌幅有所擴(kuò)大，主要與淡季工業(yè)品需求較弱有關(guān)。對(duì)于債券市場(chǎng)，基本面仍然偏利多，關(guān)注后續(xù)兩會(huì)政策及基建落地情況。
　　2月以來，資金面波動(dòng)較上月下降，DR007保持在政策利率之上25-45bp區(qū)間運(yùn)行。大行融出保持低位，質(zhì)押式回購(gòu)成交量回落較多。政府債券發(fā)行方面，專項(xiàng)債發(fā)行前置，對(duì)資金面擾動(dòng)增加。2月票據(jù)利率從1月高位回落，隨后小幅震蕩上行，盤活存量要求下企業(yè)信貸增長(zhǎng)動(dòng)力或有限。貨幣政策方面，央行強(qiáng)調(diào)暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，盤活存量金融資源，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降準(zhǔn)降息節(jié)奏延后，短期通過降低銀行負(fù)債成本降低帶動(dòng)LPR調(diào)降從而降低實(shí)體融資成本可能性或更大。疊加MLF、買斷式逆回購(gòu)等到期、政府債券發(fā)行前置以及股市情緒好轉(zhuǎn)或分流資金等影響，資金面預(yù)計(jì)保持緊平衡。
　　2月以來，債券收益率小幅上行。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，春節(jié)期間呈現(xiàn)供需兩弱的態(tài)勢(shì)，節(jié)后生產(chǎn)復(fù)工也較慢。但近期deepseek對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升較大，市場(chǎng)對(duì)全要素生產(chǎn)率提升有一定預(yù)期，帶動(dòng)股票市場(chǎng)回暖。從貨幣政策來看，近期匯率貶值壓力仍然約束較強(qiáng)，資金面處于緊平衡狀態(tài)，疊加美國(guó)通脹提升降息預(yù)期下降，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)寬松節(jié)奏或?qū)⒀雍?。債券供給方面，年初以來國(guó)債和地方債發(fā)行節(jié)奏較快，預(yù)計(jì)一季度延續(xù)，或形成階段性供給沖擊。總體而言，目前基本面對(duì)債市的利好仍然存在，但近期干擾因素增多，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、供給較快、匯率約束等，利率預(yù)計(jì)窄幅震蕩。交易盤可多看少動(dòng)，配置盤建議延續(xù)逢高介入的策略。