>> 南京銀行-債券市場2024年4月月報：央行提示長債風(fēng)險，關(guān)注財政刺激力度-240429
| 上傳日期： |
2024/4/29 |
大小： |
6376KB |
| 格式： |
pdf 共74頁 |
來源： |
南京銀行 |
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作者： |
劉怡慶，王麗君，印文 |
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海外市場：4月以來，中東緊張局勢令國際油價整體高位。美國制造業(yè)略收縮，服務(wù)業(yè)擴張放緩，存貸款規(guī)模下滑，經(jīng)濟(jì)韌性稍降低，核心通脹則降溫放緩，美聯(lián)儲降息預(yù)期延后，美債中長期收益率明顯上行，美元整體稍走升。美國經(jīng)濟(jì)韌性稍降低和核心通脹降溫放緩交織，美元短期預(yù)計震蕩。歐元區(qū)制造業(yè)維持較大收縮，服務(wù)業(yè)擴張加大，核心通脹延續(xù)降溫，歐元兌美元震蕩略貶。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)稍改善和降息臨近交織，歐元兌美元短期預(yù)計震蕩。日本經(jīng)濟(jì)有所向好，核心通脹降至目標(biāo)水平下，日央行超預(yù)期偏“鴿”，日元兌美元明顯走貶。由于日央行短期維持“鴿”派，日元兌美元短期預(yù)計偏弱。中美利差倒掛加大，但央行加大逆周期因子調(diào)控以緩和壓力，人民幣兌美元略走貶，短期預(yù)計維持平穩(wěn)。
宏觀基本面：3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示總量增長略超預(yù)期，一季度GDP增速超出預(yù)期，或受到GDP平減指數(shù)為負(fù)的影響。從結(jié)構(gòu)來看，需求端地產(chǎn)增速繼續(xù)下滑，地產(chǎn)銷售仍然低迷；消費增速較為穩(wěn)定；出口增速也有所下行。對一季度經(jīng)濟(jì)形成拉動的主要是制造業(yè)投資持續(xù)修復(fù)，受庫存周期回升影響。受供給過剩、需求不足影響，通脹水平處于低位，3月CPI再度回落至0附近，PPI同比增速繼續(xù)下行，顯示終端需求仍然偏弱。
貨幣政策及流動性：4月前期資金面持穩(wěn)，臨近月末有所收斂。央行公開市場操作較為審慎，防空轉(zhuǎn)信號明顯。從央行態(tài)度來看，央行提示關(guān)注長期國債收益率，強調(diào)防止利率過低導(dǎo)致內(nèi)卷式競爭加劇和資金空轉(zhuǎn)，貨幣政策基調(diào)較前期有所收斂。向后看，在發(fā)改委表示要推動盡快形成實物工作量、財政部表示將及時啟動超期長特別國債發(fā)行工作背景下，政府債券供給節(jié)奏預(yù)計加快可能會對資金面有擾動。另外，貨幣政策保持定力，在DR007加權(quán)均價上行至2%時加大投放，維穩(wěn)資金面，疊加實體需求依舊偏弱，流動性預(yù)計難以大幅收緊。后續(xù)關(guān)注政府債供給情況和央行國債買賣進(jìn)展情況，若發(fā)行壓力較大，或有降準(zhǔn)對沖。
利率債策略：4月以來，利率債收益率呈現(xiàn)先下后上的走勢。在資金利率下行以及資產(chǎn)荒背景下，4月中旬利率下行至年初以來的低點，隨后受央行指導(dǎo)、地產(chǎn)政策放松傳言等因素影響，利率出現(xiàn)快速反彈。向后看，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，目前仍然為緩慢復(fù)蘇，需求端仍略顯乏力，制造業(yè)投資獨木難支。穩(wěn)增長預(yù)計仍然是貨幣政策首要目標(biāo)，但隨著商業(yè)銀行凈息差的壓縮以及中美利差倒掛幅度的擴大，銀行系統(tǒng)風(fēng)險及匯率壓力增大，貨幣政策繼續(xù)寬松受到制約?？傮w而言，預(yù)計利率在低位震蕩，關(guān)注5月供需關(guān)系邊際變化。建議交易盤按照波段思路操作，在政策利率下調(diào)前，10Y國債2.2%底部很難突破。配置盤逢利率上行可介入，品種上目前中期品種較佳。
信用債策略：跨季后理財規(guī)模明顯增長，廣義基金增持帶動信用債收益率下行。月末，央行提示長債過低風(fēng)險，市場預(yù)期五一后一線城市將放開限購，加之獲利盤了解，債券收益率反彈，信用債調(diào)整滯后于利率債，信用利差整體壓縮。向后看，5月是信用供給低谷，跨季后理財、基金仍有增量，短期內(nèi)資產(chǎn)荒邏輯難以逆轉(zhuǎn)，信用利差低位但未見大的調(diào)整風(fēng)險。但利差低位下進(jìn)一步下沉風(fēng)險收益比較低，信用建議以品種選擇和波段交易為主。品種來看，“化債”背景下，城投債短期內(nèi)風(fēng)險可控，一級供給預(yù)計持續(xù)縮量，城投搶券行情預(yù)計延續(xù)。地產(chǎn)行業(yè)基本面有所好轉(zhuǎn)，各項支持政策也持續(xù)出臺，但銷售端改善拐點未現(xiàn)，建議謹(jǐn)慎參與，可關(guān)注獲得融資支持力度較大的高等級央企國企品種。
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