>> 南京銀行-債券市場2023年四季度展望：經(jīng)濟拐點初現(xiàn)，把握配置時機-230918
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 8130KB |
| 格式： |
pdf 共98頁 |
來源： |
南京銀行 |
| 評級： |
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作者： |
印文,劉怡慶,王麗君 |
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基本觀點
海外市場：三季度，國際油價大漲增加“再通脹”風(fēng)險。美國核心通脹降溫趨勢明顯，但經(jīng)濟緩中有韌性，疊加大規(guī)模長期美債發(fā)行，長期美債收益率大幅上行，美元先跌后大漲。四季度，美國經(jīng)濟可能先有韌性后下滑加大，美元預(yù)計先偏強后走弱。歐元區(qū)經(jīng)濟明顯下滑，核心通脹高位盤整，歐央行推進加息，但態(tài)度不斷軟化，歐元先升后大貶。經(jīng)濟預(yù)計先相對偏弱后弱勢降低，歐元兌美元預(yù)計先偏弱后稍升。日本經(jīng)濟維持較好，核心通脹緩慢降溫，日央行先邊際收斂寬松后按兵不動，日元先走升后大貶。日央行后續(xù)可能繼續(xù)邊際收斂寬松，日元兌美元預(yù)計先震蕩后走升。中國經(jīng)濟隨后恢復(fù)動能仍偏弱，人民幣先升后貶。四季度，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)動能預(yù)計有所增強，人民幣兌美元預(yù)計先震蕩后稍升。
宏觀基本面：三季度以來經(jīng)濟修復(fù)放緩，呈現(xiàn)供需兩弱格局。但8月以來呈現(xiàn)觸底回升的特征。從需求端來看，投資增速繼續(xù)下滑，但制造業(yè)增速小幅上行；消費逐步企穩(wěn)，地產(chǎn)、汽車及可選消費類上行；出口邊際改善。生產(chǎn)端8月加速，制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)較為明顯。失業(yè)率小幅回落，中小企業(yè)用人需求回升。制造業(yè)PMI也連續(xù)回升，顯示經(jīng)濟有底部回升的跡象。從通脹來看，8月CPI和PPI均上行，四季度預(yù)計延續(xù)這一趨勢。8月底以來，多項穩(wěn)增長政策陸續(xù)落實，預(yù)計將提高居民可支配收入、促進地產(chǎn)銷售企穩(wěn)，經(jīng)濟修復(fù)趨勢有望延續(xù)。
貨幣政策及流動性：三季度央行超預(yù)期降息后資金面由偏寬逐步收斂。央行公開市場操作保持彈性，在資金面有所收斂時及時降準(zhǔn)投放資金，維護流動性合理充裕，助力寬信用。從央行態(tài)度來看，9月13日，央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，下一步，中國人民銀行將進一步加大與財政、產(chǎn)業(yè)政策密切配合，加強預(yù)期引導(dǎo)，密切關(guān)注金融政策效果，提升金融支持效率，為促進實體經(jīng)濟有效需求，支持物價溫和回升，增強經(jīng)濟活力營造適宜的貨幣金融環(huán)境。在近期連續(xù)降息和降準(zhǔn)后，結(jié)構(gòu)性政策預(yù)計接力，支持重要領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，持續(xù)提振內(nèi)需。整體來看，基本面對資金面的利空有限，央行呵護資金面的態(tài)度較為強烈，在信貸增長持續(xù)改善之前，資金面預(yù)計持穩(wěn)。
利率債策略：三季度以來，受政策利率意外下調(diào)影響，債券收益率下行至年內(nèi)低位，隨后逐步反彈。向后看，短期內(nèi)債券市場利空因素逐步增多。從經(jīng)濟基本面來看，8月多項政策出臺，有助于促進消費潛力釋放、地產(chǎn)銷售企穩(wěn)，拉動經(jīng)濟逐步回升，通脹四季度也將持續(xù)上行。從貨幣政策來看，穩(wěn)增長壓力下預(yù)計仍然保持偏寬松的基調(diào)，但匯率貶值壓力較大，對國內(nèi)貨幣政策寬松的約束也較強，近期資金利率也有所上行。從大類資產(chǎn)配置來看，目前股票配置價值較高，政策利好較多，且四季度或出現(xiàn)機構(gòu)對債券的止盈等行為，可能對四季度債市形成壓制?？傮w而言，短期內(nèi)債券收益率有一定上行風(fēng)險，如有機構(gòu)減持、投資者減持等使得債券估值偏離幅度較大，交易盤可擇機介入，并在估值恢復(fù)后止盈。配置盤如有配置需求，也可關(guān)注上述風(fēng)險點所帶來的配置機會，品種上5Y國債較好。
信用債策略：三季度以來，在配置需求推動下信用債延續(xù)下行趨勢，8月下旬，隨著各項刺激政策密集推出，信用債收益率跟隨利率債出現(xiàn)回調(diào)。信用債表現(xiàn)優(yōu)于利率債，信用利差全面壓縮，3Y期品種利差分位數(shù)水平相對較高在10%左右，3Y以上中高等級品種分位數(shù)水平不足10%，拉長久期性價比下降。隨著化債政策陸續(xù)落地，尾部區(qū)域債務(wù)風(fēng)險降低，可適當(dāng)挖掘城投債票息收益，關(guān)注納入“隱債化解試點”的區(qū)縣或地市城投債。地產(chǎn)利好政策頻出，在政策持續(xù)落地之后，預(yù)計修復(fù)過程還將持續(xù)一段時間，對地產(chǎn)債投資優(yōu)先選擇財務(wù)穩(wěn)健的頭部央國企。從上市公司半年報來看，公用事業(yè)、通信、家用電器行業(yè)償債和盈利能力均有所提升且相對較強，在具體擇券時可關(guān)注。此外，當(dāng)前存單定價基本合理，上行空間有限，具備一定配置價值。商業(yè)銀行普通債2Y及次級債1-3Y收益率處于歷史分位點較高位置，可按需配置。
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