>> 南京銀行-債券市場(chǎng)2023年7月月報(bào)：關(guān)注地產(chǎn)政策效果，交易保持謹(jǐn)慎-230802
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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5036KB |
| 格式： |
pdf 共81頁(yè) |
來(lái)源： |
南京銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
印文,劉怡慶,王麗君 |
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基本觀點(diǎn)
海外市場(chǎng)：7月以來(lái)，美國(guó)通脹明顯降溫，經(jīng)濟(jì)則再次展現(xiàn)韌性，美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，但態(tài)度軟化，美債收益率高位盤(pán)整，美元先大跌后回升。美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期相對(duì)有韌性可能令美元稍偏強(qiáng)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑加速，核心通脹高位盤(pán)整，歐央行加息25個(gè)基點(diǎn)，但表態(tài)轉(zhuǎn)“鴿”，歐元兌美元先大漲后下跌。由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下滑壓力加大，歐元兌美元短期預(yù)計(jì)偏弱。日本經(jīng)濟(jì)維持較好，核心通脹偏高水平盤(pán)整，日央行維持大幅寬松，但放寬收益率曲線調(diào)控彈性，日元兌美元震蕩走升。央行調(diào)整調(diào)控參數(shù)穩(wěn)匯率，中央政治局會(huì)議政策規(guī)劃超預(yù)期，人民幣受提振稍走升。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在政策支持下逐步向好，人民幣兌美元短期可能震蕩稍升。
宏觀基本面：6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)需求繼續(xù)走弱、生產(chǎn)有所加快的態(tài)勢(shì)。從需求端來(lái)看，地產(chǎn)仍然是主要拖累，消費(fèi)增速回落幅度也較大，顯示居民受資產(chǎn)貶值和收入預(yù)期下降的影響較大。出口延續(xù)下行趨勢(shì)，海外經(jīng)濟(jì)體景氣度下滑。從生產(chǎn)端來(lái)看，6月生產(chǎn)節(jié)奏加快，中下游繼續(xù)修復(fù)。整體而言經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，青年失業(yè)率持續(xù)攀升。在此背景下，7月政治局會(huì)議提出“加大宏觀政策力度”，預(yù)計(jì)后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)出臺(tái)，后續(xù)關(guān)注地產(chǎn)放松政策的效果。但會(huì)議并未提及強(qiáng)財(cái)政刺激，顯示出一定的政策定力，仍需要平衡好總量擴(kuò)張和結(jié)構(gòu)調(diào)整之間的關(guān)系。
貨幣政策及流動(dòng)性：7月以來(lái)，資金面偏寬松，DR007整體處于政策利率以下。MLF操作和公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作的中標(biāo)利率本月無(wú)變化。本月多數(shù)時(shí)間央行縮量開(kāi)展逆回購(gòu)，維護(hù)流動(dòng)性合理充裕。從態(tài)度來(lái)看，央行強(qiáng)調(diào)加大宏觀政策調(diào)控力度，保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性。向后看，8月有4000億元MLF到期，規(guī)模相對(duì)增加，政治局會(huì)議提出加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用，地方債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)環(huán)比增加，疊加基本面企穩(wěn)信號(hào)顯現(xiàn)，政治局會(huì)議后穩(wěn)增長(zhǎng)政策或陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)資金面擾動(dòng)因素增加。當(dāng)前資金利率處于低位，繼續(xù)下行空間不大，后續(xù)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)情況。
利率債策略：7月以來(lái)，受基本面走弱影響，債券收益率持續(xù)下行，但政治局會(huì)議后快速反彈。從基本面來(lái)看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)繼續(xù)放緩，而政策力度有限，沒(méi)有“強(qiáng)刺激”出臺(tái)，難以帶動(dòng)利率大幅上行；但同時(shí)地產(chǎn)形勢(shì)判斷的改變以及政策的放松，也對(duì)債市形成利空。在穩(wěn)增長(zhǎng)壓力之下，貨幣政策預(yù)計(jì)維持穩(wěn)中偏寬松的基調(diào)。但為了維持匯率穩(wěn)定，資金利率下行的空間有限?？傮w而言，債市目前對(duì)基本面的預(yù)期已經(jīng)較弱，后續(xù)關(guān)注地產(chǎn)政策放松后的效果以及PPI是否能夠觸底回升帶動(dòng)庫(kù)存周期上行，情緒上可能從整體利多轉(zhuǎn)向偏利空，建議交易盤(pán)保持謹(jǐn)慎，配置盤(pán)如有需求可選擇中等久期國(guó)債。
信用債策略：本月信用債收益率先下后上，在基金及理財(cái)配置需求推動(dòng)下延續(xù)下行趨勢(shì)，隨著政治局會(huì)議召開(kāi)后市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力預(yù)期再起，信用債收益率跟隨利率債出現(xiàn)回調(diào)。信用債表現(xiàn)優(yōu)于利率債，信用利差整體壓縮，其中3-5年期品種壓縮幅度較大，當(dāng)前中高等級(jí)3-5年期品種信用利差分位數(shù)水平已不足10%，1年期品種信用利差歷史分位數(shù)水平在20%-30%左右，短久期品種性價(jià)比相對(duì)較高。品種上來(lái)看，政治局會(huì)議提出“制定實(shí)施一攬子化債方案”，隱債化解的節(jié)奏將有所加快，在穩(wěn)增長(zhǎng)和防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的背景下城投公募債違約的可能性較低，建議優(yōu)選高等級(jí)品種，不建議過(guò)度下沉信用資質(zhì)。商金債短端品種信用利差處于歷史分位點(diǎn)較高位置，1年期高等級(jí)普通債信用利差歷史分位數(shù)接近40%，可按需配置。
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