>> 南京銀行-債券市場(chǎng)2023年二季度展望：基本面利空減弱，利率延續(xù)震蕩走勢(shì)-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
大小： |
7897KB |
| 格式： |
pdf 共94頁 |
來源： |
南京銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
劉怡慶，王麗君，印文 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
基本觀點(diǎn)
海外市場(chǎng)：一季度，全球需求下滑階段放緩。美國經(jīng)濟(jì)先明顯下降后顯現(xiàn)一定韌性，美元因此先跌后漲。美國通脹仍具頑固性，但硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，利多利空可能交織，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)維持緩慢加息，長期美債收益率和美元預(yù)計(jì)寬幅震蕩。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)觸底回升，核心通脹繼續(xù)上沖，歐元兌美元先大漲，后美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)“鷹”和金融風(fēng)險(xiǎn)暴露令歐元下跌。二季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度可能有限，歐元兌美元預(yù)計(jì)偏弱震蕩。日本經(jīng)濟(jì)整體稍弱，通脹和名義工資增速高位回落，日央行維持大幅寬松政策，美元兌日元震蕩稍走貶。二季度，日本經(jīng)濟(jì)可能稍回暖，加之避險(xiǎn)情緒推動(dòng)，美元兌日元預(yù)計(jì)震蕩稍走升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好先明顯推升人民幣，后外資流入暫緩，美元走強(qiáng)施壓人民幣明顯走貶，二季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)稍向好進(jìn)而推動(dòng)美元兌人民幣稍走升。
宏觀基本面：1-2月經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)，其中需求端修復(fù)好于生產(chǎn)端。經(jīng)濟(jì)修復(fù)的亮點(diǎn)一是地產(chǎn)明顯好轉(zhuǎn)，銷售及新開工增速回升；二是消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)，線下消費(fèi)及可選消費(fèi)反彈。但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍不穩(wěn)固，出口受全球景氣度下行而持續(xù)回落，失業(yè)率處于高位，顯示企業(yè)用工需求仍然較為謹(jǐn)慎。通脹低于預(yù)期，側(cè)面反映需求復(fù)蘇的強(qiáng)度一般，核心通脹再度下行。從政策來看，2023年政府工作報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的設(shè)定較為穩(wěn)健，彰顯了高質(zhì)量發(fā)展的思路，后續(xù)政策刺激強(qiáng)度或有限。
貨幣政策及流動(dòng)性：年初由于跨年跨節(jié)、地方債發(fā)行前置以及信貸投放超預(yù)期等因素，資金面波動(dòng)加大，央行超量續(xù)作MLF，公開市場(chǎng)操作保持彈性，維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，DR007回歸至圍繞政策利率波動(dòng)。后續(xù)資金面預(yù)計(jì)整體持穩(wěn)。從基本面來看，1-2月金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)的征兆，但數(shù)據(jù)細(xì)項(xiàng)中顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性有待考察，如失業(yè)率高于預(yù)期、居民中長期貸款絕對(duì)水平處于低位以及CPI不及預(yù)期等，要求貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健以著力支持?jǐn)U大內(nèi)需。從央行態(tài)度來看，四季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出下一階段穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，穩(wěn)固對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)支持力度。另外，央行行長易綱表示，“目前實(shí)際利率的水平比較合適。用降準(zhǔn)的辦法來提供長期的流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，綜合考慮還是一種比較有效的方式。”。預(yù)計(jì)后續(xù)結(jié)構(gòu)性政策將進(jìn)一步發(fā)力，降息概率減小，降準(zhǔn)可期。
利率債策略：一季度，收益率在上行至新的中樞水平后維持窄幅震蕩狀態(tài)。從基本面來看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，地產(chǎn)明顯好轉(zhuǎn)，但受出口等多種因素拖累，復(fù)蘇沒有預(yù)期中強(qiáng)勁，基本面對(duì)債市的利空邊際減弱。但二季度基數(shù)較低將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讀數(shù)偏高，對(duì)市場(chǎng)形成一定沖擊。貨幣政策方面，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)以及融資需求的改善，資金利率中樞整體抬升。近期全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，美債利率高位下行，使得海外加息對(duì)國內(nèi)的約束減弱。貨幣政策的主要目標(biāo)仍集中在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，對(duì)債市形成一定保護(hù)。預(yù)計(jì)二季度市場(chǎng)繼續(xù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)修復(fù)的強(qiáng)度，收益率呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，建議交易盤在區(qū)間內(nèi)波段操作，配置盤如有需求可介入，目前5Y國債性價(jià)比較高。
信用債策略：隨著理財(cái)贖回潮逐步平息，信用債配置行情顯現(xiàn)，收益率整體震蕩下行。2月中下旬以來，隨著資金面邊際收斂，短端品種收益率有所回調(diào)。信用利差再度壓縮至歷史低位，各品種信用利差歷史分位數(shù)水平均不足20%，拉長久期和下沉資質(zhì)策略性價(jià)比已降低。嚴(yán)監(jiān)管背景下，城投企業(yè)融資環(huán)境或?qū)⒀永m(xù)偏緊態(tài)勢(shì)，區(qū)域分化和城投尾部風(fēng)險(xiǎn)加大，城投債投資優(yōu)先選擇經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力較優(yōu)地區(qū)，以抵御流動(dòng)性危機(jī)帶來的債券估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)政策延續(xù)去年底以來偏松基調(diào)，“三支箭”齊發(fā)下，房企融資多渠道發(fā)力，市場(chǎng)預(yù)期顯著好轉(zhuǎn)。當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)仍然處于政策落地執(zhí)行階段，銷售拐點(diǎn)尚未顯現(xiàn)，民企投資需謹(jǐn)慎，可關(guān)注央國企中短久期品種配置機(jī)會(huì)。商業(yè)銀行債1Y和2Y收益率處于歷史分位點(diǎn)較高位置，可按需配置。
|
|
